Las acciones están cayendo, los fondos de cobertura se están cerrando y los inversores de todo el mundo se están moviendo hacia el efectivo.
Si está confundido y perplejo sobre el mercado en el que estamos ahora, esto debería aportar algo de claridad a la situación.
En el tercer trimestre de 2014, Dylan Grice, gerente de cartera de Aeris Capital, escribió una nota que describe perfectamente el mercado en el que estamos ahora.
- Dejando de lado la construcción de muros y otros ruidos, ¿cómo se ve un triunfo de EE. UU. Para las negociaciones del TLCAN en relación con México y Canadá?
- ¿Cómo ayuda China a comprar bonos del Tesoro de EE. UU. A ese país a mantener su moneda subvaluada?
- ¿Cuánto beneficiará a India si Arabia Saudita entrega su 1/3 del crudo almacenado en India a India?
- ¿Cómo depende una creciente especialización dentro de la economía global del comercio internacional?
- ¿Existe una zona de libre comercio en Europa / UE?
Por supuesto, en aquel entonces las acciones estaban subiendo. El S&P 500 cerró el año con un alza del 11%, los acuerdos de fusiones y adquisiciones y las ofertas públicas iniciales se ejecutaron de izquierda a derecha, y la Reserva Federal acababa de finalizar QE3, el programa de compra de bonos que inició al comienzo de la crisis financiera.
El mundo, pensamos, estaba en camino a la recuperación.
Grice no pensó eso. Él creía que estábamos al final de un ciclo, aunque normalmente ninguno de los economistas discute. El ciclo sobre el que Grice estaba escribiendo era un “ciclo de confianza”.
“En mi opinión, el período entre la caída del Muro de Berlín y los ataques del 11 de septiembre de 2011 contra los Estados Unidos fue el pico del ciclo reciente. El grado de cooperación y confianza fue probablemente tan alto como lo había sido desde un siglo antes , cuando el siglo XIX se convirtió en el siglo XX “, escribió.
Pero los ciclos se mueven. Y es importante notar las señales de que han alcanzado su punto máximo. Mirando a su alrededor en 2014, Grice los vio en todas partes.
“Lo que sí creemos que sabemos”, continuó, “es que los mercados financieros están jugando con una mentalidad muy cooperativa, mientras que los jugadores y facciones clave en el mundo exterior no lo están. Los no cooperadores están en ascenso y la inversión el clima finalmente reflejará esto “.
Verá, la confianza y la cooperación es en lo que se basa toda la economía global.
¿Cómo lo vio entonces?
Para ejecutar una OPV, prestar dinero, comprar acciones, debe creer que la persona con la que está ejecutando una transacción está actuando de buena fe.
Como Grice señaló cuando escribió la nota, en 2014 la buena fe y la confianza estaban por todas partes. Recuerde, el 43% de los bonos emitidos en 2014 tenían calificaciones basura de CCC, pero la gente los compró de todos modos. Esos compradores confiaban en la recuperación económica, en una política monetaria fácil, en la solvencia de los emisores.
Fuera de los mercados, sin embargo, Grice vio retroceder la confianza. Rusia se alejaba agresivamente de Occidente, y Occidente respondió con sanciones paralizantes. Los grupos de extrema derecha se estaban volviendo más fuertes en Europa, los japoneses y los chinos estaban intercambiando comentarios sobre el Mar del Sur de China.
La confianza también parecía evaporarse a nivel nacional. Los gobiernos todavía estaban golpeando a los bancos con multas que se remontan a la crisis financiera. La flexibilización cuantitativa (“impresión de dinero”, como lo llama Grice) estaba terminando al mismo tiempo que estaba perdiendo credibilidad como política. Las empresas estaban siendo multadas a un ritmo nunca visto en la historia.
El escándalo masivo de Petrobras se estaba desarrollando en Brasil, un escándalo que sacudiría la fe del país en el gobierno que había guiado a la séptima economía más grande del mundo hacia la prosperidad durante décadas. La candidata del partido, Dilma Rousseff, llegaría a ganar la presidencia por un pelo.
Grice S&P 500
Como todas las cosas en economía, Grice razonó que estos eran signos de que la confianza se estaba evaporando. Y la confianza entre las partes, entre los gobiernos, las corporaciones, los bancos e incluso la gente, sería profundamente extrañada, ya que es necesario engrasar las ruedas de la economía global.
“Nosotros … lo vemos en los datos económicos”, escribió. “La palabra latina para ‘crédito’ es ‘credere’, que significa confiar … Y creo que el ciclo de confianza ha cambiado”.
“No creo que Rusia y Occidente vuelvan a ser amigos en el corto plazo; que China y Japón marquen su animosidad mutua que resurge; que Oriente Medio está a punto de resolver sus problemas … Creo que es solo el comenzando, porque creo que así es como funcionan estos ciclos “.
Cómo lo estamos viendo ahora
En enero, el Banco de Pagos Internacionales (BPI) publicó un informe que mostraba que los préstamos de los bancos a entidades transfronterizas se estaban agotando. Los préstamos a las economías de mercados emergentes fueron los más lentos. De ellos, China fue el más afectado, ya que los préstamos al país de bancos extranjeros cayeron un 17% en 2015 respecto del mismo período del año anterior.
préstamos a mercados emergentes
Extraño, ya que no es lo peor de todas las economías de mercado emergentes. Su economía ciertamente no está en tanto peligro como, por ejemplo, la de Brasil o Nigeria. Sin embargo, los bancos estaban perdiendo la fe.
Mientras tanto, los préstamos bancarios internacionales a China alcanzaron su punto máximo en el momento en que Grice escribió su nota en 2014, según datos del BIS.
No es que los datos del PIB de China hayan cambiado mucho en 2015, y los inversores siempre se mostraron escépticos sobre su precisión.
No es como si el sistema bancario chino de repente se volviera drásticamente más endeudado. Pero todos los fondos de cobertura repentinos están reclamando su carga de deuda. El gobierno se ve obligado a defender su moneda y advierte al mundo entero que ni siquiera piense en acortar el yuan.
Los inversores no confían en que el gobierno chino pueda manejar este desastre. Ya nadie confía en nadie.
Los bonos con calificación CCC que los inversores estaban recogiendo en 2014 ahora son la ruina de los fondos de cobertura. Los bonos basura ya han cerrado algunas tiendas y han enviado a los inversores a gritar por las salidas.
Solo esta semana, varias OPI programadas han sido canceladas o retrasadas. Donald Trump cuenta con el apoyo de personas que no confían en que el gobierno tenga en cuenta sus mejores intereses.
Nadie parece ser capaz de señalar por qué las acciones siguen cayendo. ¿Es aceite? ¿Son las ganancias (que parecían anémicas cuando Grice escribió su nota)? ¿Es china?
Las compañías financieras de repente se ven temblorosas también. Deutsche Bank sugirió en una nota reciente que los bancos europeos pueden ser “el próximo petróleo”, la próxima excusa de por qué el mundo está dispuesto a vender.
Pero tal vez la razón es menos tangible que eso. Cualquier operador le dirá que los mercados tienen un sentimiento. En este momento, si crees en Grice, ese sentimiento es desconfianza.