Si la Reserva Federal de EE. UU. Aumenta las tasas de interés en 2017, ¿empeorará el problema de fuga de capitales de China y ejercerá una presión a la baja sobre el yuan?

Si. De las primeras cuatro respuestas, dos responden claramente y también dicen “sí”, y las otras dos no responden directamente. Uno dice que el Yuan se “estabilizará”, pero luego muestra que esta es una declaración vaga porque el autor afirma que la forma en que ve los movimientos del yuan depende de lo que esté midiendo en relación con … y evita por completo la cuestión real de la fuga de capitales desde China .

Creo que estas respuestas son importantes: la fuga de capitales desde China mantiene a los funcionarios de Beijing despiertos por la noche. El crecimiento de China se basó en un acceso casi gratuito y fácil a capital barato. Es por eso que más de la mitad del crecimiento económico de China desde el año 2000 provino de bienes raíces (por lo que puedo decir, reconstruyendo la historia de varias fuentes), crecimiento que no se produciría si no hubiera dinero fácil y barato a largo plazo.

Las tasas de interés más altas en los EE. UU. Son inevitables, porque las tasas de interés de los EE. UU. Se han suprimido artificialmente para casi toda la administración de Obama por la estafa de la flexibilización cuantitativa … que es una estafa porque implica “auto-negociación”: la Fed utiliza la calificación crediticia de EE. UU. para comprar bonos del Tesoro del gobierno de EE. UU.

PERO … mantenerse enfocado en el tema de la fuga de capitales desde China … hay otras razones por las que la fuga de capitales desde China continuará.

  1. Aumento de las tensiones militares entre Estados Unidos y China. Basta con mirar la reacción al presidente electo Trump de aceptar una llamada del líder de Taiwán. Miedo y rabia. China teme un cambio en las relaciones de Estados Unidos. Esto aumentará la fuga de capitales, ya que los chinos ricos quieren evitar una caída en el estado de China si Estados Unidos se vuelve más agresivo.
  2. Los expertos más ricos de China contaban secretamente con la aprobación del TPP. Si bien no se informó en la mayoría de los documentos, los negociadores chinos generalmente estuvieron presentes en las reuniones del TPP al final, incluso durante la visita de Obama a Malasia. La falta de un acuerdo comercial que obligue a los EE. UU. A aceptar bienes, independientemente de las circunstancias de su creación, habría sido muy útil para China. Es probable que, en lugar de más exportaciones de China a los EE. UU. (Con la elección esperada de Hillary Clinton, de quien se esperaba que volviera a su posición de considerar el TPP como el “estándar de oro”), China experimentará medidas proteccionistas de Estados Unidos, lo que llevará a China a tener que abrir fábricas en los Estados Unidos … y, por lo tanto, aumentar la fuga de capitales.

    3. Este año, 2016, la fuerza laboral de China alcanzará su punto máximo. China pierde a más de 3 millones de personas por año del grupo de edad de 19 a 59 años, el grupo de trabajadores potenciales. Eso es más o menos equivalente a perder una cantidad de trabajadores equivalente a la fuerza laboral de Singapur cada año. Esto reducirá la productividad y reducirá la demanda … y aumentará la fuga de capitales.

    4. Aceleración masiva en la instalación de robots en fábricas. Esto aumentará la ya alta centralización de la riqueza en China y reducirá el poder adquisitivo de la clase media china, así como la movilidad económica de las diferentes regiones y clases diferentes. Pero cuanto más robots compre China, más baja la curva de aprendizaje de los robots, y mayor será su precio / rendimiento y potencial ROI (retorno de la inversión), lo que significa que más del 80% del mundo que no vive en China puede obtenga un retorno positivo instalando robots en los EE. UU. u otros países fuera de China. El mismo tipo de personas e instituciones (sin incluir los bancos propiedad del gobierno chino) que financian los robots de China será más probable que participe en la fuga de capitales para financiar el mayor retorno de la inversión de la automatización robótica fuera de China, ya que tendrá una economía predecible.

    5. La terrible contaminación en China conducirá a medidas draconianas, algunas de las cuales incluirán arrestar a los contaminadores e inversores que se beneficiaron de las industrias contaminantes. Este miedo a la represión de la contaminación conducirá a la fuga de capitales.

    6. La terrible contaminación en China está llevando a una explosión en las tasas de cáncer, asma y otros problemas de salud, lo que conducirá a demandas incontenibles de atención médica del gobierno, lo que conducirá a mayores demandas de gastos de atención médica del gobierno y pagos de desempleo debido a discapacidad, lo que aumentará los impuestos y otras mejoras de ingresos impuestas por Beijing … que conducen a la fuga de capitales.

Espero que el yuan se estabilice en los niveles actuales. De hecho, hay dos dinámicas poderosas que afectan la valoración del renminbi:

  • Fortaleza del dólar y sus efectos sobre el yuan a través de la banda comercial USDCNY de PBOC
  • Historia de salida de capital más amplia de China

A pesar de que ambos tienen un impacto en la valoración del yuan, los catalizadores anteriores tienen narrativas y condiciones previas distintas que justifican un análisis por separado.

Primero, la valoración del renminbi depende en gran medida del método de medición. Muchos participantes del mercado continúan evaluando el yuan en relación con el dólar (línea de oro a continuación), y el renminbi de hecho parecía estar bajo una presión significativa en medio de la fortaleza del dólar (línea de puntos verdes). Por otro lado, el yuan se mantuvo en gran medida estable frente a una canasta más amplia de monedas (línea azul debajo: un valor de índice más alto indica una valoración más débil)

Fortaleza del dólar y transmisión a la valoración del yuan

La valoración actual del dólar (DXY en 101.6, el índice de dólar amplio ponderado por el comercio de la Fed en 127.14, no visto desde septiembre de 2002) ya registró un aumento de más de una subida en 2017 después de las elecciones presidenciales de los Estados Unidos, que también se refleja en las valoraciones iniciales del Tesoro. En otras palabras, las valoraciones actuales del mercado dependen de más de una subida de tasas por parte de la Fed en respuesta a las expectativas de una fuerte flexibilización fiscal por parte de la administración Trump entrante; el dólar tendría dificultades para mantener los niveles actuales si la Fed aumentara las tasas una vez, o si las medidas fiscales no cumplieran con las expectativas.

El PBOC gestiona individualmente la banda de negociación de cada moneda principal en relación con el yuan, es decir, el yuan puede apreciarse frente al euro pero depreciarse frente al dólar en un día determinado:

  • El 8 de diciembre, USDCNY fijando en 6.8731, EURCNY en 7.3953
  • El 9 de diciembre, USDCNY se fijó en 6.8972, EURCNY en 7.3171

Usando el cuadro anterior, las dos líneas verticales delimitaron tres regímenes de políticas diferentes:

  1. La fijación dura del USDCNY antes del 2S 2010: la fortaleza del dólar (línea punteada verde) daría lugar directamente a la fortaleza del yuan (línea azul)
  2. Liberalización inicial entre el 2S 2010 y el 1S 2014: una importante recuperación del yuan para converger hacia el dólar; la línea azul refleja la apreciación del yuan de base amplia frente a la canasta de monedas
  3. El PBOC debilitó selectivamente el yuan frente al dólar después del 2S 2014, que culminó con fuertes devaluaciones en el 3T 2015 y 1T 2016 que conmocionaron a los mercados financieros. Este no fue un esfuerzo para “dejar ir al yuan”, sino para permitir la liberación de la “presión de depreciación acumulada” como lo describió el gobernador de PBOC Zhou (vea las observaciones originales en chino con mi punto destacado a continuación; siga este enlace a la versión en inglés de su Entrevista de Caixin: proporcioné la traducción al texto original en chino en mi nota del cliente, ya que algunos pasajes se perdieron en la traducción)

从 2014 年 后 半 期 开始 , 美元 升值 较多 , 欧元 和 日元 都 大幅 贬值。 人民币 则 基本 跟随 美元 , 对 美元 有点 贬值 , 但是 贬 得不 多。 这样 相 对于 其他 货币 , 人民币 也 积累 了 一些 贬值 压力 , 这 也是 调整 的 内在 压力。 过去 若干年 , 相比 其他 国家 货币 , 中国 的 人民币 汇率 太 稳 了 , 波动 性 几乎 是 全球 最小 的 , 也 给 国内 国际 市场 造成 人民币 就 应该 特别 稳 的 不切实际 的预期。 现在 人民币 汇率 稍微 动 一下 , 就 容易 引发 外界 关于 溢出 效应 的 强烈 反应。 实际上 , 用 日元 、 欧元 来 衡量 , 人民币 汇率 的 波动 要 小得多 , 更 不要 说 和 俄罗斯 、 巴西 、 南非 等新兴 市场 国家 的 货币 相比。 但 人们 的 思维 都是 有 惯性 的 , 需要 慢慢 适应。 为此 , 过分 渲染 中国 溢出 效应 , 确 有 不公 之 处。

Gobernador Zhou : la fuerte apreciación del dólar desde el 2S 2014 estuvo acompañada por una devaluación significativa en euros y yenes. Sin embargo, el renminbi había seguido en gran medida al dólar con una depreciación moderada. Como resultado, el renminbi había acumulado cierta presión de depreciación en relación con otras monedas. Este es también el controlador interno para el ajuste. El renminbi fue demasiado estable en los últimos años en relación con otras monedas: su volatilidad estuvo cerca del fondo entre sus pares. Esto había creado expectativas poco realistas sobre la estabilidad del renminbi. Un avance rápido hasta hoy, cualquier ligero cambio en el tipo de cambio del renminbi ha provocado fuertes reacciones en el extranjero. De hecho, la volatilidad del tipo de cambio del renminbi es mucho menor en comparación con el yen y el euro, sin mencionar la volatilidad del tipo de cambio en las economías emergentes como Rusia, Brasil y Sudáfrica. A las personas les llevará tiempo ajustar sus percepciones y es injusto centrarse abiertamente en los efectos indirectos de China.

Por lo tanto, las expectativas de aumentos de tasas adicionales fortalecerían aún más al dólar, y el aumento de la “presión de depreciación” induciría al PBOC a debilitar el yuan. Sin embargo, una o dos alzas ya son parte del consenso y la valoración del mercado, y es prematuro asumir la eficacia del próximo estímulo fiscal para inducir un mayor endurecimiento de las políticas.

La fuga de capitales más amplia de China

La fuga de capitales de China tiene varios catalizadores, y de ninguna manera es un fenómeno reciente. Después del auge inmobiliario posterior a 2008, no es raro ver a los hogares de clase media en crecimiento que poseen múltiples propiedades en varias ciudades con la ayuda de un crédito fácil. Las corporaciones (especialmente las empresas estatales) con acceso a fondos baratos también se fueron de compras.

Con el reciente énfasis de la política de desapalancamiento y enfriamiento de las burbujas de activos, los propietarios de activos denominados en yuanes se habían esforzado por encontrar formas de volver a denominar sus tenencias. Esto provocó oleadas de adquisiciones de activos extranjeros por parte de individuos y corporaciones en los EE. UU. Y más allá, y este flujo exacerbó la debilidad en el yuan, lo que creó un círculo vicioso donde incluso los inversores a largo plazo comenzaron a expresar su preocupación por la depreciación.

Esto es similar a los titulares de activos estadounidenses que luchan por comprar activos extranjeros después del lanzamiento de programas de QE sobre las preocupaciones por la debilidad del dólar (que resultó ser limitada).

Sin embargo, las autoridades chinas han lanzado nuevas iniciativas diseñadas para contrarrestar la salida de capital, como nuevas restricciones a las inversiones extranjeras salientes, o para reducir a la mitad la retirada de cajeros automáticos de UnionPay en Macao.

Como resultado de los recientes esfuerzos de ajuste, el costo de endeudamiento de China ha aumentado, aunque en menor magnitud en comparación con las tasas estadounidenses y europeas:

Sin embargo, se puede argumentar que la fuga de capitales se prolongó durante años, y a juzgar por la cantidad de adquisiciones extranjeras que ya se habían llevado a cabo (y los mercados de activos extranjeros inflados), es razonable cuestionar la sostenibilidad de este flujo y si los individuos y las corporaciones que todavía están tratando de iniciar posiciones cortas en yuanes son el indicador rezagado de esta tendencia macro.

Además, la última disminución de la reserva extranjera de China (- $ 69 mil millones) se debió en parte a las pérdidas de las monedas extranjeras y sus vehículos de inversión en el mercado a raíz del flujo de reflación postelectoral:

  • $ 30 mil millones de los movimientos de divisas, como la debilidad en EUR, JPY y AUD vs. USD
  • $ 20 mil millones por debilidad en los bonos del Tesoro de EE. UU., Bunds alemanes, bonos soberanos franceses y JGB
  • $ 10 mil millones de salida de capital

Por el momento, parece que el corto comercio de CNY está muy lleno y vulnerable a la capitulación. Las empresas y las propiedades inmobiliarias compradas en el extranjero por los inversores chinos son altamente ilíquidas, y pueden sumergirse fácilmente y convertirse en oficios en los próximos años.

La fuga de capitales ciertamente ejerce una presión a la baja sobre el yuan, pero será temporal y probablemente se recupere en uno o dos años. Este es el por qué.

Hay algunos países que simplemente no pierden el sueño por la fuga de capitales, lo que resulta en el agotamiento de las reservas de divisas y, a su vez, hace que la moneda se deprecie. Estos países tienen los medios para atraer de nuevo la capital en un corto período de tiempo (1–2 años).

Echemos un vistazo a Europa, el euro se ha depreciado frente al dólar estadounidense y otras monedas importantes y, sin embargo, nadie en Europa está perdiendo el sueño por la fuga de capitales porque el dinero finalmente regresa para comprar productos, servicios e inversiones de consumo de alta gama porque los países europeos ( junto con Estados Unidos y Japón) monopolizan la producción de productos y servicios de alta gama que ningún otro país o región puede rivalizar.

Luego miramos a Rusia, el rublo y el precio del petróleo se desplomaron dramáticamente durante 2015, y la reserva de divisas de Rusia se agotó rápidamente. Putin no perdió el sueño por esto y continuó conduciendo su aventura militar siria. Rusia no colapsó y, de hecho, el mercado bursátil ruso tuvo el mejor desempeño en el mundo durante 2016 con un aumento del 52% en los precios. Esto se debe a que Rusia tiene la tienda de materias primas más rica del mundo, como el petróleo y el gas, que el capital finalmente volverá a adquirir.

China monopolizó el mercado global de productos / servicios de consumo de nivel medio a bajo y ningún país aún puede reemplazar la capacidad de producción de China a corto plazo. Como tal, los capitales perdidos que salieron de China eventualmente volverán a perseguir los bienes / servicios chinos porque muchos son necesarios. A pesar de que las reservas de divisas caen en USD $ 1 billón, China todavía posee un cuarto del total de las reservas mundiales de divisas y este es un amortiguador suficiente para cualquier ataque monetario o volatilidad.

El RMB puede depreciarse a corto plazo, pero se estabilizará una vez que regrese el capital.

Sí, empeorará, y los chinos están preocupados por esto y han estado señalando su descontento por la devaluación gradual del yuan en la segunda mitad de 2016.

Las percepciones y los comportamientos basados ​​en la multitud son muy importantes en los mercados y las finanzas, y el pensamiento, después de las elecciones estadounidenses, es que Donald Trump es el nuevo Ronald Reagan y el guión de la década de 1980 se desarrollará nuevamente. El guión es (mucho) un dólar más alto, impuestos más bajos, menos regulación que resulta en una mayor actividad económica y mercados más altos.

Por supuesto, hay diferencias muy importantes, como niveles de deuda mucho más altos en todos los niveles ahora y una situación diametralmente opuesta con intereses que comenzaron un descenso épico desde su máximo de principios de los años ochenta. A partir de 2016, las tasas de interés están en mínimos históricos y no tienen a dónde ir, pero no importa, sin importar el balance de la Fed debido a múltiples rondas de QE. Pero nunca se ha sabido que los mercados presten excesiva atención a detalles como ese. Como dicen famosos, las cosas (problemas) no importan hasta que lo hacen, y luego son lo único que importa.

Para China, todo esto significa que los continuos aumentos en las tasas de interés de EE. UU. Aumentarán las percepciones de la fortaleza del dólar estadounidense y la debilidad del yuan, lo que aumentará las presiones negativas sobre el yuan. Esas presiones son la razón principal de la fuga de capitales fuera de China, después de muchos años de aumentos sostenidos.

El problema de la fuga de capitales de China es tan grave que un aumento menor de 25 puntos básicos en la tasa de fondos de la Reserva Federal tendrá un impacto mínimo, ya que nuestras tasas están muy por debajo de las de China. Ahora, si la Reserva Federal decide aumentar las tasas entre 200 y 300 puntos básicos en los próximos 2 a 3 años, eso causaría un problema notable.

De lo contrario, el RMB está tan sobrevalorado de acuerdo con el consenso global que solo un imbécil completo como Trump aún se quejaría de que China subvalúa su moneda para competir en las exportaciones. Al menos en ese frente, China no estará muy descontenta con Trump quejándose y quejándose de la moneda subvaluada de China durante los próximos 4 años, particularmente cuando trata de defender el tipo de cambio actual contra la fuga de capitales continua.

Lo elevarán, y sí, presionará al Yuan hacia abajo, acelerando la fuga de capitales de China. No se trata de pagar la deuda, se trata de “guerras de divisas”. Esta es una conversación relevante e importante para esta comunidad para debatir / debatir. Compre su maíz barato ahora, ¡y MANTENGA! La luna se acerca … y se lo hicieron a sí mismos.

si

el banco popular usa tradicionalmente la tasa de oferta del InterBank en Hong Kong y Shangai para extraer liquidez del corto para aliviar la presión sobre el renminbi, lo que hace que usdcnh baje a 6.88 en los últimos días, pero en caso de un aumento de 200 puntos básicos en la tasa de interés de la Reserva Federal de EE. UU. no ayudará. Es muy probable que se prevea que el banco popular aumente la tasa de interés en 2017