Aquí hay una respuesta que escribí en mayo de 2011. Creo que los argumentos aún se aplican en el mediano plazo, aunque ciertamente no diría que es una excelente ubicación para obtener dólares largos aquí, y cualquier próximo tramo del dólar puede no ser liderado por una manifestación contra las monedas actualmente el foco del comentarista.
Obviamente, el precio del crudo ha hecho un cierto movimiento desde que escribí este artículo, y puede que no continúe siendo un factor a partir de aquí (también situación en los mercados emergentes, no cubierto en este artículo). Los volúmenes son una historia diferente, y la influencia del auge de la producción de energía en la economía de los Estados Unidos (a nivel macro y en la suerte de los consumidores de energía) está lejos de agotarse.
Un par de piezas más recientes:
Las exportaciones de energía impulsan la posición comercial de los Estados Unidos
Un salto en las exportaciones relacionadas con la energía y una fuerte caída en las importaciones de petróleo redujeron el déficit comercial de Estados Unidos en diciembre a un mínimo de casi tres años.
La mejora sugiere que la economía creció en el trimestre octubre-diciembre en lugar de reducirse como el gobierno estimó la semana pasada.
Una perspectiva más brillante para el comercio también ilustra cómo un auge en la producción de petróleo y gas está reduciendo las importaciones de petróleo crudo y convirtiendo a Estados Unidos en un líder en la exportación de combustibles. Y muestra que las mayores ventas nacionales de automóviles de bajo consumo de combustible están disminuyendo la dependencia del petróleo.
La brecha comercial cayó casi un 21 por ciento en diciembre desde noviembre a $ 38,6 mil millones, dijo el viernes el Departamento de Comercio.
Las exportaciones totales aumentaron 2.1 por ciento a $ 186 mil millones, impulsadas en parte por exportaciones récord de gasolina, diesel y otros combustibles.
Al mismo tiempo, las importaciones disminuyeron 2.7 por ciento a $ 225 mil millones. Eso se debió en gran parte a que las importaciones de petróleo cayeron a 223 millones de barriles, la menor cantidad en 15 años.
Leer más: El crudo doméstico pone a las refinerías estadounidenses en un punto óptimo
“Si bien podemos ver algo de retribución en los próximos meses … la tendencia de reducir la brecha comercial del petróleo continuará impulsando la mejora en la balanza comercial general”, dijo Michael Dolega, economista de TD Bank, en una nota a los clientes.
Aumento de las exportaciones de combustible que impulsa la balanza comercial de EE. UU.
HOUSTON – La creciente producción de petróleo y gas de Estados Unidos está ayudando a mejorar la balanza comercial de la nación, según un informe federal publicado el lunes.
El crecimiento dramático en la exportación de productos refinados de petróleo, como el combustible para aviones y la gasolina, ha liderado el camino. El valor de las exportaciones netas refinadas aumentó un 55 por ciento en 2013 con respecto al año anterior, llegando a $ 33 mil millones, según la Administración de Información de Energía de EE. UU.
Las refinerías estadounidenses están encontrando alternativas domésticas más baratas al petróleo en el extranjero, lo que provoca un repunte en la proporción de exportaciones de combustible refinado a importaciones. Los valores generales de exportación de energía aumentaron un 8 por ciento en 2013 con respecto al año anterior.
Las importaciones totales de energía a los EE. UU. Cayeron un 11 por ciento durante el mismo período de tiempo.
Balanza comercial: Obama no alcanza las exportaciones, pero los envíos de combustible están en auge
Los cambios han ayudado a reducir el déficit comercial de Estados Unidos a su nivel más bajo en cuatro años, debido a la importancia de las importaciones y exportaciones de energía. La energía representa el 15 por ciento de las importaciones de bienes brutos y el 7 por ciento de las exportaciones de bienes brutos, dijo la EIA.
El aumento de la producción también ha disminuido las importaciones. Las importaciones de gas natural cayeron un 14 por ciento en 2013 respecto al año anterior y las importaciones netas de crudo cayeron un 16 por ciento.
En el futuro, un gran impulsor que no ha sido importante anteriormente en esta recuperación y recuperación del dólar será el mercado laboral, en particular el crecimiento salarial, y el impacto en los diferenciales de tasas de interés. Un crecimiento más fuerte en Estados Unidos significa rendimientos crecientes, que en general tenderán a respaldar al dólar.
No hace falta decir que esto no pretende ser un consejo de inversión.
Reconozco que la duración de esta respuesta va más allá de ser simplemente pasada de moda, fue escrita originalmente para una audiencia diferente, pero tal vez pueda ser de interés para aquellos que tienen el interés y el tiempo para pensar en tendencias macro (como la perspectiva para el dólar). Uno debería hacer las cosas lo más simples posible, y no más simples, y desafortunadamente las valoraciones monetarias no son el fenómeno más simple en el mundo financiero. También puede servir para ilustrar una forma menos común de pensar acerca de los mercados que dieron sus frutos en este caso particular.
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Desde que el índice de dólar amplio nominal ponderado por el comercio de la Reserva Federal alcanzó su punto máximo en
129.68 en febrero de 2002, se ha depreciado en un 27% a su mínimo reciente de cierre mensual
en julio de 94.84. Aunque la inflación desde ese momento ha sido significativa, no lo ha sido
tendió a ser menor en los socios comerciales de Estados Unidos, y la depreciación en el real
El tipo de cambio amplio durante ese tiempo no ha sido significativamente diferente al 28,6%.
Existe un acuerdo abrumador entre los comentaristas financieros de que esta disminución
no solo está fundamentalmente justificado, sino que es solo el comienzo de un proceso mucho más amplio
declive que presagia el fin de América como el imperio dominante, la destrucción de
todos los valores nominales en medio de la hiperinflación inducida por la impresión de dinero y un colapso
en y la desintegración del tejido social y político que constituye la nación.
Simplemente no hay perspectivas de una estabilización en los triples déficits que enfrenta Estados Unidos.
ahorro privado negativo, empeoramiento del déficit fiscal y, por lo tanto, un continuo
deterioro de la cuenta corriente. La única opción es salvarse invirtiendo en
monedas extranjeras, mercados extranjeros y de renta variable, materias primas, metales preciosos y en
activos duros más exóticos como el arte y la infraestructura.
No solo han mejorado muchas naciones extranjeras (mercados emergentes en particular)
su infraestructura y la calidad de su gobierno, pero ahora están claramente
desafiando a los Estados Unidos por su antigua posición de supremacía, y escuchar algunos
autores ya no existe un desafío: Estados Unidos ha perdido su lugar y no
solo que no puede recuperarlo pero no lo merece. Como los inversores han perdido la confianza en
Cada institución y estrategia que alguna vez consideraron sagrada, han abandonado lo
es abstracto y mira a lo que es concreto: cuando uno visita el mundo emergente uno
puede ver por sí mismo los cambios muy radicales y genuinos que han tenido lugar y
persuadirse de que un futuro aún más brillante está por venir.
Me gustaría considerar los méritos de esta opinión con más cuidado, tanto desde un punto de vista más corto.
horizonte de inversión a plazo de uno a dos años, y de un plazo más largo de una década
más. Comenzaré considerando la cuestión de la valoración del dólar estadounidense frente a otros
monedas desde un par de perspectivas diferentes; es cierto que in extremis se puede
esperar toda la vida antes de que una moneda vuelva al valor razonable, pero siempre la he encontrado
Un punto de partida útil para fundamentar el análisis. Ciertamente hay más sofisticados
modelos que la paridad del poder adquisitivo (PPA) que incorporan otros importantes
influencias, pero me centraré en este enfoque simple de valoración por el momento.
[Tabla de valoración del dólar PPP basada en 3 métricas diferentes – 1 se muestra aquí]
Esto sugiere una subvaluación del dólar estadounidense en aproximadamente un 35%. Está
posible que el índice Big Mac esté sesgado por la disponibilidad relativa de factores (barato pero
El trabajo relativamente improductivo es abundante en los países más pobres y menos desarrollados, y
esto tiende a sesgar los resultados para hacer que sus monedas parezcan más baratas en PPP
medidas de valoración), pero observo que esto da un resultado cercano al obtenido si
utilizar la medida de valoración de la OCDE por sí sola (lo que sugiere una subvaloración de
30%). Curiosamente, esto sugiere que el dólar fue realmente un poco barato en 2002 en
El comienzo del último swing de oso.
Hay una notable diferencia entre los resultados de este análisis y el popular
concepción de que el dólar necesita depreciarse hasta que los salarios de los Estados Unidos alcancen los niveles chinos.
Esta concepción simplemente no se basa en la realidad, ya que no tiene en cuenta
Diferencias relativas de productividad. El análisis patentado por el Grupo ISI muestra la
EE. UU. Tendrá costos laborales unitarios muy competitivos a nivel internacional, más bajos que Alemania,
y comparable con Corea del Sur. Como anécdota, vemos muchos signos de la recuperación
localización de la producción que tiende a confirmar esta tesis: los call centers indios tienen
movió la actividad de regreso a los EE. UU. y las dificultades de hacer negocios en China
combinado con las altas tasas de inflación salarial significa que en el margen unos pocos años
El avance de Estados Unidos se convierte en un lugar más atractivo. En esencia, la primera ola de la
el arbitraje laboral global posterior a internet está completo, al menos en lo que respecta a EE. UU.
preocupado.
Más allá de explorar la valoración, a lo largo de los años he encontrado útil considerar el papel
de sentimiento al evaluar el atractivo de un activo. Al invertir estamos intentando
comprar activos baratos Dado que cualquier desviación de un activo puede considerarse un ‘riesgo
prima de algún tipo, estamos tratando de identificar activos donde la prima de riesgo
refleja una percepción irracional del riesgo o del deterioro del valor subyacente
del activo. Esto significa que preferimos comprar un activo que podemos identificar como
odiamos, y preferimos vender activos que son universalmente amados. Por lo general, un activo odiado es
odiado por buenas razones, pero esto puede estar en el precio o puede ser el caso de que las cosas
están a punto de mirar hacia arriba y que los factores subyacentes que pesan sobre el precio eran
temporal.
¿Cómo evaluaría el sentimiento hacia el dólar y hacia los Estados Unidos?
los sentimientos hacia las monedas a menudo reflejan cómo se sienten acerca de la nación emisora, por lo que
siempre hay aspectos del prestigio nacional mezclados con el frío duro
cálculos de las finanzas modernas)? Yo diría que es increíblemente sombrío. Sería
será difícil imaginar que el sentimiento sea mucho peor de lo que ya es. Aquí están algunos
recientes portadas de la revista Economist. Tenga en cuenta los temas de lucha y
desintegración (manifestaciones de un bajo estado de ánimo social que tienden a encontrarse más cerca de
mínimos importantes que a máximos importantes)
Pero quizás, a pesar de su infravaloración, hay buenas razones para diversificarse
del dólar a otras monedas. Estos son algunos de los que vienen a la mente, y
A menudo han sido planteados por los defensores de la debilidad permanente del dólar.
• Déficit crónico de cuenta corriente
• Carga de deuda inmanejable (pública y privada) vs PIB
• La experiencia japonesa sugiere que el desapalancamiento requerirá el apoyo de la política monetaria
en los próximos años para apoyar el crecimiento del PIB. QE 3, 4, 5?
• Escena política muy polarizada, la inquietante falta de cohesión social sugiere tomar
Las decisiones difíciles serán difíciles. ¡La mayoría de los hogares no pagan impuesto sobre la renta! Político
alejarse de la élite política hacia una dirección más populista (‘Tea Party’
ascendencia). Republicanos jugando pollo con demócratas sobre el presupuesto – riesgo de
amenazando la credibilidad y el prestigio de Estados Unidos en el mercado de bonos. Cisne negro en curso
posibilidad de un incumplimiento técnico?
• Disminución secular en la civilización de los Estados Unidos acompañada de una ascendencia genuina de la
mundo emergente Disminución de las cualidades morales (moderación, disposición a sacrificarse por el
futuro), pérdida de optimismo. ¿Está muerto el sueño americano? Salarios en el mundo emergente
sigue siendo barato en términos de USD frente a los de los trabajadores estadounidenses.
• Salarios reales estancados desde la década de 1970; disminución de la tasa de participación general desde 2000 –
mucho peor para los hombres, particularmente aquellos de grupos minoritarios (que están en el
muestra estadísticamente menos calificada).
• Irak, Afganistán, Libia. ¿Dónde sea el próximo?
Las percepciones masivas del prestigio nacional no son totalmente irracionales, pero a menudo son
moldeado por imágenes. La última década ha visto un sorprendente contraste en el desarrollo
de las principales ciudades de los Estados Unidos en comparación con lo que ha sucedido en otros lugares. Algunos tienen
tomado estos como signos de un declive secular en la civilización estadounidense.
Compare el Lee Plaza Hotel en Detroit –
al horizonte de Shanghái que aún se está desarrollando rápidamente:
El edificio más alto de EE. UU. Se completó ya en 1973 (a diferencia del mundo árabe
y en Asia, donde los nuevos máximos se establecen con bastante frecuencia). Posiblemente esto refleja una pérdida de
ambición y optimismo en la mente de los Estados Unidos.
El economista austriaco Bohm-Bawerk, en su Teoría positiva del capital, observó
que a medida que la civilización se desarrolla, sus miembros se vuelven cada vez más capaces de considerar
las consecuencias a largo plazo de sus acciones hoy para el futuro y para frenar
gratificación de sus impulsos actuales para tener mayor satisfacción en algún momento
tiempo futuro. Relacionó, por lo tanto, el desarrollo de una sociedad con el aumento del tiempo futuro.
orientación y una creciente tasa de ahorro personal.
Declinación moral: ¿fin de la moderación?
La disminución de la tasa de ahorro personal como vemos en el cuadro a continuación tiene
ciertamente acompañó cambios en la cultura y la conducta personal que podrían ser
considerado conjuntamente como una consecuencia del mayor énfasis estadounidense contemporáneo en
gratificación instantánea. Si tengo razón, entonces una consecuencia de esto también ha sido
negligencia en el dominio político de los problemas que eventualmente se volverán muy grandes
pero aún no he mordido.
La disminución de la orientación del tiempo futuro se refleja en la tasa de ahorro personal
La cuenta corriente de las ecuaciones del Ingreso Nacional es idénticamente igual a la suma
de ahorro familiar, ahorro corporativo y ahorro gubernamental. Parece extraño
para hablar de los ahorros del gobierno en nuestra era, cuando el camino del déficit / pib parece tener
estado en un viaje de ida al sur
Déficit horrible / Ruta del PIB
Como era de esperar, esto se ha reflejado en un deterioro de la balanza comercial y
cuenta actual.
Saldo comercial decreciente / cuenta corriente
En medio de muchas conversaciones sobre el vaciamiento de la manufactura en los EE. UU.
en el extranjero “, hemos escuchado hablar de la disminución de la tasa de participación en la fuerza laboral:
Tasa de participación decreciente
y la imagen es aún peor para los hombres (es particularmente mala para algunas minorías
grupos y para trabajadores poco calificados)
La imagen es peor para los hombres (particularmente mala para algunos grupos minoritarios y para los grupos inferiores
trabajadores especializados)
Ahora al menos tenemos una buena comprensión de algunos de los aspectos negativos a largo plazo
fundamentos del dólar (aunque no he abordado cuestiones de deuda
sostenibilidad en este momento). Habiendo dado esta concesión a los osos del dólar, dejemos
Consideremos si estos argumentos bajistas son de hecho completos.
Control de realidad
• ¿La situación de la cuenta corriente es realmente tan mala? Deberíamos examinar los detalles.
• Los osos de EE. UU. Quieren tenerlo en ambos sentidos: para creer que el crecimiento potencial de EE. UU.
será débil debido a los espíritus animales mojados, y que la cuenta corriente
continuará empeorando y conducirá a una mayor debilidad del dólar.
• Pero los espíritus animales humedecidos deberían conducir a una tasa de ahorro creciente / alta y a
estabilizar / mejorar la cuenta corriente. No es probable que se asocie con grandes
salidas de cartera en la cuenta de capital tampoco.
• Peligro de extrapolar la experiencia reciente indefinidamente hacia el futuro. Cada
fenómeno natural tiene un flujo y reflujo. Posible que podamos ver una estabilización o
cambio en la tasa de participación, gasto público / déficit fiscal y nacional
auto confianza.
Por favor, mire cuidadosamente los cuadros que siguen. Más discusión a continuación.
Evolución reciente de la tasa de ahorro
Balanza comercial ex Petróleo (bn)
Balanza comercial de EE. UU. Sin petróleo (% PIB $)
Componente de productos petroleros de la balanza comercial de EE. UU. ($ Actual)
Balance de petróleo (volumen estimado)
Importaciones de crudo de EE. UU. (Valor)
Importaciones de crudo de Estados Unidos (proxy de volumen)
Entonces, a pesar de la sombría tendencia a la evolución de la tasa de ahorro, mirando más
Los datos recientes indican un cambio potencial en la tendencia. Dado el horrible susto que
la gente ha experimentado, es probable que pase bastante tiempo antes de sentir
listos para vivir una vez más en el nunca nunca y es probable que quieran reconstruir
sus balances acumulando ahorros, por lo que este es un aspecto positivo de la
período brutal que hemos experimentado últimamente.
Desglosé la balanza comercial en dos componentes: petróleo y ex petróleo.
Si observamos la parte anterior al petróleo, podemos ver que esto realmente ha estado mejorando
incluso en términos nominales en USD durante algunos años, lo que ha llevado al deterioro
del número total ha habido un deterioro constante en el componente proveniente de
productos derivados del petróleo.
Profundizando una vez más, vemos que esto es una consecuencia no del aumento
consumo, pero de un aumento del precio del petróleo. (Como todo escolar sabe, el crudo ha estado en
un mercado alcista durante los últimos diez años). Entonces, si queremos entender mejor el
Para el déficit, debemos considerar qué es probable que suceda con las importaciones estadounidenses
de crudo y al precio del petróleo.
Hasta hace poco, cualquier discusión sobre las perspectivas para la disponibilidad futura de petróleo crudo
ha estado dominado por la percepción de que hemos alcanzado el pico del petróleo, y que desde
aquí la producción inevitablemente disminuirá, lo que implica un futuro sombrío de tremendamente
petróleo caro (dada la demanda en rápido crecimiento del mundo emergente) con
racionamiento posterior y guerras de recursos. Bajo la llamada teoría de Olduvai, el todo
de la civilización industrial fue un mero bache entre dos períodos de primitivo bárbaro
condiciones de vida.
WD Gann habló de un ciclo económico y financiero que involucró a viejos que fallecieron y nuevos hombres que llegaron al poder. He observado anteriormente cómo el momento del fallecimiento de figuras importantes tiende, por alguna extraña razón, a
Sincrónicamente reflejan cambios importantes en la sociedad y la economía. De esto
perspectiva, fue intrigante ver que Matt Simmons, el más respetable
El autor de la teoría del pico del petróleo falleció el año pasado.
¿Qué cambios podría haber con respecto a la percepción social de las perspectivas para
¿proveedor de energia? Un desarrollo sorprendente en los últimos cinco años ha sido el nuevo
aplicación de un proceso para extraer gas natural del esquisto. El aumento en
la oferta (en medio de condiciones de demanda débiles) se ha asociado con un colapso en el
precio spot del gas natural que apenas se podría haber imaginado hace unos años.
Ahora estamos viendo una mayor producción de petróleo de esquisto bituminoso. El año pasado se produjo un repunte en EE. UU.
producción de crudo por primera vez desde 1986.
Aceite de esquisto bituminoso (aceite apretado)
Producción de gas natural y petróleo crudo
Producción de gas natural en máximos históricos. Alza en la producción de crudo de EE. UU. Por primera vez
desde 1986
Colapso en los precios del gas natural luego de que Shale Gas entrara en línea
Combinación de suministro creciente (gas de esquisto), disponibilidad limitada de almacenamiento y aún-
deprimida demanda de electricidad de Estados Unidos vs pico
Producción de esquisto de EE. UU. (Líquidos kb / d)
Según un consultor estadounidense, la producción de líquidos de los EE. UU. Podría agregar 700k b / d en el Golfo de México, 200kb / d en biocombustibles, 100k b / d de petróleo de formaciones de gas natural, 400k b / d de líquidos de gas natural. Por lo tanto, estiman un aumento total en la producción de líquidos de los EE. UU. De 3,3 mm b / d para 2015.
¿Qué tan significativo es el aumento de 3.3 mm b / d en la producción de los Estados Unidos?
Importaciones netas
–1973 6,1 mm b / d
–1980 6,4 mm b / d
–1990 7,1 mm b / d
–2000 10,5 mm b / d
–2010 9,5 mm b / d
De manera muy simple, este aumento en el orden de magnitud reduciría el requerimiento neto de importación de crudo en 1/3. El saldo bruto de comercio fue de $ 48,2 mil millones; ex petróleo fue – $ 16.9 mil millones. Suponiendo que no haya cambios en el precio y que todo lo demás se mantenga igual, esto reduciría el saldo comercial total a – $ 27.3 mil millones.
Pero suponiendo que veamos una corrección en el precio del crudo (algo que se espera dado el aumento de la oferta, pero he explorado en otros lugares algunas razones relacionadas con la política monetaria en cuanto a por qué podría ser posible este tipo de caída) hasta en un 40% , situaría la balanza comercial total en los niveles de $ 23 mil millones de 1999 en USD actuales, e incluso mejor como porcentaje del PIB.
En 1999, DXY era 100, un 32% más rico que los niveles actuales.
Así que aquí hay un escenario que podría conducir a una mejora sustancial en el
percepción de los fundamentos del dólar. Uno necesita tener un grado de imaginación
en lugar de esperar a que todos estos eventos se desarrollen, ya que de lo contrario el movimiento
ya habrá tenido lugar cuando uno esté seguro. Tiempo de mercado y riesgo
la gerencia se vuelve clave para obtener ganancias de tales desarrollos.
Cabe señalar también que por ahora existe una fuerte relación entre acciones y
El índice del dólar.
Renta variable (SPX) vs índice de dólares ponderado
Por ahora aún más impulsado por el riesgo que los diferenciales de tasas de interés. Las correlaciones cambian con el tiempo.
Si observamos la relación entre el EUR / USD y los diferenciales de tasas de interés, podemos ver que es un poco más estricto.
EUR / USD vs US / Alemania Spread 2 años
EUR / USD claramente influenciado por los diferenciales de tasas de interés. El repunte en euros desde el año pasado se asoció con la venta masiva de schatz y los temores de inflación.
Entonces, si estoy en lo cierto en mi artículo en otra parte sobre la idea de que la Eurozona puede alcanzar la desaceleración del crecimiento global, los diferenciales de las tasas de interés podrían ser mucho más favorables para el dólar.
Perspectivas para el EUR / USD
• Depende del apetito por el riesgo en general.
• Ámbito de aplicación de precios al alza de tasas a medida que la periferia continúa deteriorándose, particularmente si
las preocupaciones por la inflación retroceden.
• Grecia no puede pagar su deuda pública.
• El cambio naciente hacia la derecha radical significa que se está acabando el tiempo para los integracionistas de la UE.
Los rescates son políticamente impopulares, y la unión fiscal de la UE parece estar muy lejos.
Última vez que el crudo destacó en las noticias (mayo / junio de 2008)
¿Cómo resultó la última vez? (Crudo)
¿Un poco de espuma especulativa?
¿El último sentimiento hacia Estados Unidos es tan malo? (Pérdida de prestigio)
“América es el gran Satanás”
Índice de dólar
Confianza del consumidor estadounidense: todavía muy débil
A pesar de la mejora del mercado laboral y un fuerte repunte de la renta variable, la confianza del consumidor estadounidense sigue siendo notablemente débil. Históricamente, este ha sido un buen indicador contrario (compre acciones cuando la confianza alcance niveles deprimidos).
¿Ciclo vicioso se vuelve virtuoso?
¿Por qué es débil la confianza del consumidor? Quizás debido a los elevados precios de la gasolina (y otros productos básicos). Este ha sido un foco de mucho descontento popular hacia la Reserva Federal.
La fase más alcista para las materias primas es la liquidez abundante y el crecimiento relativamente débil. Es decir, el crudo es alto porque el dólar es débil y porque la tasa efectiva de los fondos federales es baja. La tasa efectiva de los fondos federales es baja en parte porque la confianza del consumidor (y las empresas) es débil. La inflación general y subyacente son actualmente bajas. El ajuste en el mercado de alquileres (la tasa de vacantes fue del 12%; ahora del 9,5%, 2012 del 5%) implica un aumento en el gran REA y el componente de alquiler del inquilino del IPC. Inflación subyacente 1,8% a fines de 2011 según DB.
QE2 termina en breve. Un aumento en la contratación y el gasto se asociaría con revisiones al alza de las expectativas de tasas de interés, que tenderían a respaldar al dólar y debilitarían los precios de la gasolina, lo que tendería a mejorar la confianza del consumidor.
Postdata (junio de 2015)
Vimos un repunte del dólar y una venta masiva de crudo, y realmente la pregunta es qué sucede a partir de aquí. La angustia por Europa está ciertamente en el precio, y no sugeriría que es atractivo enfocar puntos de vista bajistas en esta región (uno tiene que ser bajista, otra moneda para ser alcista del dólar). Del mismo modo, el petróleo apretado está ahora en las pantallas de radar de la mayoría de las personas, aunque no sugeriría que hayamos visto el alcance total de las implicaciones de la economía alcista de este desarrollo (a pesar de que otras naciones también han descubierto petróleo apretado que es potencialmente explotable comercialmente) .
Creo que desde aquí los puntos sobre la relativa competitividad internacional de los Estados Unidos siguen siendo importantes. Simplemente no es el caso de que los trabajadores estadounidenses no puedan competir con los trabajadores chinos hasta que todos ganemos 50 centavos por hora porque, por ciertas razones, misteriosas y bien entendidas, los trabajadores estadounidenses siguen siendo mucho más competitivos que muchos otros trabajadores (y en el Mientras tanto, China está experimentando una inflación salarial muy significativa).
El desempleo continúa disminuyendo, y muy pronto (creo que creo que muy pronto) comenzaremos a ver las implicaciones para el crecimiento del salario nominal. Esto tenderá a ser una renta fija bajista en los EE. UU., Que prestará un tipo de interés al dólar. (Los bonos se venderán no en las noticias de la primera subida, sino con mucha anticipación. La Fed siempre sigue al mercado).
Se ha llamado a Arabia Saudita de la agricultura: es un productor muy competitivo en este ámbito. Por el momento, esto no ha hecho una gran diferencia en los últimos años a un nivel macro porque los precios no son mucho más del 5% de los niveles del pico de la década de 1970 en términos reales. Los precios agrícolas experimentan cambios profundos durante largos períodos de tiempo. Si estoy en lo cierto, tenemos un gran mercado alcista, y esto será muy positivo no solo para los agricultores estadounidenses, sino también para los Estados Unidos. Las razones son variadas: Jim Rogers ha expuesto algunas razones importantes, pero si estoy en lo cierto al principio de un período de enfriamiento (espero ansiosamente sus votos negativos), con el tiempo habrá implicaciones para los precios agrícolas. El año sin verano ocurrió durante el mínimo de Dalton, y no fue un momento fácil para la producción agrícola. Las condiciones son diferentes ahora, pero ¿es cierto que la producción del sol no tiene influencia en los rendimientos de los cultivos en la era moderna?
También me parece que Estados Unidos está empezando a recuperar el valor. Eso es realmente clave, porque sin confianza los emprendedores no corren el riesgo de iniciar nuevas empresas, y no contratan personas. Del mismo modo, sin coraje en el dominio político no hay esperanza de abordar los problemas desde su raíz: en muchos casos, el origen de estas cosas se remonta a muchos años. A menudo es solo cuando uno realmente no tiene otra opción que se ve obligado a enfrentar problemas y trabajar para resolverlos. Esa es la lección de los países europeos periféricos que, en medio de dificultades considerables, comenzaron a tomar decisiones dolorosas para arreglar las cosas, tal como lo hizo Alemania en 2002 cuando era considerada el hombre enfermo de Europa.
El dólar está sobrecomprado aquí, no lo compraría para un intercambio. Pero dudo que colapsará frente a otras monedas en los próximos años.
Por cierto, en caso de que no esté claro, ciertamente no sería largo el amplio usd aquí (ni el DXY, que está fuertemente ponderado en euros y el eur es odiado por malas razones), creo que estos argumentos anteriores se mantienen a mediano plazo, particularmente en tanto como no creo que el dólar se desplome.
Pero en un mercado alcista a largo plazo para un complejo, se ve una enorme rotación. El azúcar tuvo dos mercados alcistas importantes en los años 70, pero el oro no alcanzó su punto máximo durante muchos años más tarde, mucho después del azúcar. Y puede ser lo mismo con el USD.
Posiblemente las monedas asiáticas son las siguientes, aunque no he estado siguiendo de cerca los mercados. El fenómeno del exceso de ahorro global y el enigma fue realmente un fenómeno de exceso de liquidez en los EE. UU. Con la cuenta corriente, la IED y las salidas de cartera a largo plazo de los EE. UU. Dado el impacto de la energía (hoy) y quizás los precios agrícolas más altos (en los próximos años) en la cuenta corriente y también el conservadurismo privado y público en las tasas de ahorro nacionales, y el impacto del aumento de los rendimientos en el atractivo del dólar, podemos ver Presión de apreciación sobre los USD vs Asia ex Japón. Esto ejercerá presión sobre las reservas, y la liquidación puede respaldar una tendencia al alza de los rendimientos, que a su vez tenderá a respaldar al dólar.
Dicho esto, el tema del diferencial de rendimiento relativo puede ser más favorable incluso para el EUR que el USD, por lo que en este momento se vuelve menos una operación pura de USD.
Escribiré más sobre esto en breve, probablemente no sobre Quora.
Por supuesto, en términos de poder adquisitivo, es un asunto diferente (vea mi respuesta al respecto). Este es ciertamente un dominio en el que no vale la pena apostar contra la Reserva Federal. En lugar de la estabilidad de precios, la Fed ha borrado el valor real del dólar contra el costo de vida en el siglo pasado, extraño desde su fundación. No estoy seguro de que las cosas vayan a ser muy diferentes en el futuro.
Actualización de marzo de 2016: ya no soy alcista del dólar.