Mi antiguo profesor de matemáticas solía bromear, en relación con el mal uso del lenguaje estadístico, que la gente debería necesitar una licencia para usar ciertas palabras. Bueno, es así con la deflación. La palabra tiene al menos tres connotaciones. 1) La deflación de la deuda de Fisher donde hay liquidación forzada de activos para cumplir con los márgenes de garantía, y la cosa cae en espiral. Fisher sabía algo o sobre eso, y debe haber sido una fuerte motivación, después de anunciar en 1929 que las existencias habían alcanzado una meseta permanentemente alta, que tenía que explicarle algo a la familia de su esposa sobre lo que le había sucedido a su dinero. había invertido 2) una caída general y persistente en el nivel de precios y salarios. Así sucedió en la década de 1930, pero realmente no ha sucedido desde entonces: unos pocos meses en 2008 realmente no cuentan. 3) un período prolongado de espíritus animales sometidos, a menudo después de un período previo de exuberancia.
Claramente estamos en 3) ahora, pero no en 1) o 2). Este tipo de cosas es solo parte de la vida, y ningún banco central ha logrado abolir ni el período de exuberancia ni el período moderado que sigue. A Alemania le está yendo bien ahora, y hubo un ambiente de fiesta después del colapso del Muro de Berlín y el auge de la construcción asociado con él, pero la vida no fue tan divertida en los años 90 y hasta hace muy poco. Sin embargo, nadie llamó a esa deflación, a pesar de que el crecimiento salarial fue inferior al crecimiento de la productividad durante años, lo que resultó en caídas sustanciales en los costos laborales unitarios relativos.
La gente parece pensar que la economía debería actuar como un metrónomo de relojería, pero tanto en teoría como en la práctica no es así como funciona la vida. Hay un flujo y reflujo de cosas, y los economistas no son muy buenos para entender esto o anticipar cambios.
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El Dr. Samuel Reynard ha estudiado la relación entre el exceso de crecimiento monetario y la inflación y encuentra que el vínculo tradicional permanece, crisis financiera o no. Por crecimiento monetario excesivo, se refiere al crecimiento del dinero amplio sobre el crecimiento de la producción potencial, ajustándose a la sensibilidad a la tasa de interés de la demanda de dinero. Cuando las tasas son del diez por ciento, no tiene mucho efectivo; cuando las tasas son cero, tienes mucho de eso.
También observó que después de una fuerte recesión, el nivel de equilibrio de los salarios disminuye por debajo del nivel actual del mercado. En la economía desarrollada, las empresas generalmente no reducen los salarios. Cancelan la canasta de frutas y hacen que las personas trabajen más y tal vez paguen un poco menos a los nuevos empleados. A medida que la economía se recupera, el nivel de equilibrio de los salarios comienza a aumentar, pero permanece por debajo del nivel real durante bastante tiempo. Cuanto más aguda sea la recesión, más tiempo pasará antes de que los salarios crucen el nivel actual.
Entonces, lo que sucede es que no se observa un crecimiento salarial, y la gente trata esto como un estado de cosas permanente, y no como algo transitorio.
¿Qué sucede cuando los salarios cruzan el nivel de equilibrio? No mucho al principio. Las empresas encuentran que sorprendentemente toma mucho tiempo llenar las vacantes, simplemente parece que hay una escasez de personas calificadas que solicitan. Así que se ven más y se quejan de la falta de habilidades de los trabajadores en estos días. Inicialmente no piensan en aumentar los salarios, porque para ese trabajo ha sido X durante años, y por qué cambiaría ahora.
Curiosamente, esto es exactamente lo que vemos, si nos fijamos en los datos de contratación de DHI o en los datos de ADP desagregados. Y la Fed de Atlanta mide los salarios al preguntarle a Fred Bloggs cuánto gana hoy, y al regresar en un año y preguntar cuánto gana ahora. Esas cifras muestran que los salarios están empezando a aumentar, a un nivel de crecimiento salarial real que no es muy inferior al de 2000, cuando estaban capacitando a los condenados antes incluso de salir de prisión. Las cifras promedio de ganancias por hora ocultan lo que está sucediendo porque no se ajustan a la calidad, y las empresas contrataron a un grupo de personas poco calificadas que despidieron en 2008.
El crecimiento salarial no significa automáticamente inflación, porque la productividad normalmente debería comenzar a repuntar en este punto del ciclo. Pero las empresas no han invertido tanto, y eso a menudo es necesario para aprovechar al máximo las ganancias potenciales de productividad.
Además, y muy importante, el impacto de la oferta laboral mundial por la muerte del comunismo se está disipando. Según Boston Consulting Group y el FMI, los costos unitarios chinos son ahora más altos que los costos unitarios de los EE. UU. Para muchos productos, y en unos pocos años incluso los costos laborales unitarios superarán los costos laborales unitarios de los EE. UU. La gente tiene una imagen mental de que los salarios en dólares por hora deben igualar, pero esto no es así, porque los trabajadores estadounidenses son mucho más productivos, y esto no va a cambiar rápidamente. Vietnam y otros lugares son un poco más baratos, pero la tendencia nos aclara, y China es enorme.
Con la automatización también, es bastante erróneo que la tecnología sea necesariamente solo un sustituto de la mano de obra. También es un complemento, elevando la demanda de mano de obra en todos los niveles salariales, porque un ser humano puede ser más productivo con el beneficio de la tecnología. Los trabajos que se benefician serán diferentes de los trabajos que pierden, pero ese es el tipo de cambio estructural que caracteriza a una economía dinámica. La destrucción creativa schumpeteriana se desliza fácilmente de la lengua, pero no es tan divertido cuando se está destruyendo tu trabajo, y ahora tienes que crear algo nuevo para ti.
Entonces no sé cuándo llegará la inflación. Creo que es muy improbable que la inflación en los próximos treinta años se dé cuenta del 1.6% del ish en los precios de equilibrio en la última vez que lo vi. Y con el tiempo, los riesgos pueden ser mucho más positivos de lo que generalmente se reconoce, especialmente en el Reino Unido, pero también en los Estados Unidos.
Si está buscando un catalizador, un shock de productos básicos, tal vez asociado con la agricultura, podría serlo. Pero donde estamos no necesariamente necesitamos un shock para estar bastante sorprendidos.