Sobre la base de la evidencia reciente, la respuesta podría ser “No”. Como lo ilustra la siguiente figura, las tasas de interés a largo plazo han estado cayendo en todo el mundo desarrollado durante más de 20 años.
Por qué esto es así sigue siendo un gran rompecabezas. De hecho, un informe reciente del Consejo de Asesores Económicos del Presidente (EE. UU.) Señala que “A pesar de la magnitud y la persistencia de la tendencia bajista secular, la explicación de la disminución es una de las preguntas más inquietantes que enfrentan los macroeconomistas en la actualidad. El camino futuro de las tasas de interés es aún menos claro ”.
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El informe proporciona una excelente visión general de este importante tema. Vale la pena citar su Resumen Ejecutivo en su totalidad:
- La disminución de las tasas de interés a largo plazo en los últimos treinta años fue real, global e inesperada. Si bien la inflación más baja explica parte de la disminución de las tasas de interés nominales, la tendencia bajista es evidente incluso al ajustar las tasas de interés nominales por la tasa de inflación. La disminución también ha sido evidente en una amplia gama de países, lo que refleja la creciente integración de la economía mundial. Los mercados financieros y los pronosticadores profesionales por igual no lograron predecir el cambio secular, centrándose demasiado en factores cíclicos y perdiendo la tendencia a largo plazo.
- La disminución es consistente con varios marcos teóricos que los economistas han usado para analizar las tasas de interés. La tasa de interés se establece en el nivel que iguala la oferta de ahorro con la demanda de inversión, e innumerables factores afectan ambos lados de la ecuación. Muchos marcos sugieren que las tasas de interés a largo plazo están estrechamente relacionadas con el crecimiento de la productividad. Otros factores, como la tasa de crecimiento de la población y el avance tecnológico, así como la demanda agregada y la postura de la política fiscal y monetaria, también juegan un papel.
- Varios factores, tanto transitorios como de mayor duración, han contribuido a la disminución, y muchos de estos factores sugieren que las tasas de interés de equilibrio a largo plazo han caído. Los factores transitorios incluyen políticas fiscales y monetarias globales, cambios en el término prima y riesgo de inflación, y desapalancamiento del sector privado posterior a la crisis. Los factores más persistentes incluyen una menor producción potencial y crecimiento de la productividad, cambios demográficos y el “exceso de ahorro” global.
- Finalmente, las tasas de interés reflejan las condiciones macroeconómicas subyacentes; no existe una tasa de interés a largo plazo “óptima”. Más bien, la política debería apoyar el crecimiento a largo plazo, mantener la estabilidad de precios y respaldar un sistema financiero estable.
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