1) A continuación se muestra una cuenta de una inversión de deuda (des) tensada que hice para mi empresa:
Hace unos años, compré un trozo de entrepiso para mi empresa en una de nuestras compañías de cartera en la industria de materiales de construcción e hice un buen 110% de IRR y 2x MOIC en un año.
Más una situación “estresada” que “angustiada” ya que la compañía solo tenía un problema de balance, sin problemas operativos ni de liquidez.
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El contexto fue el siguiente:
– El apalancamiento había aumentado a c7x a través de la entreplanta (y 5x a través de los ejecutivos) en el pico de la crisis, pero la compañía resistió extremadamente bien (equipo empresarial y de gestión robusto, exposición a países diversificados y mercados finales, fuerte conversión de efectivo, gran Talla).
– No hubo un inminente pacto o problema de liquidez, ya que habíamos renegociado vencimientos y convenios con nuestro grupo de acreedores, y el EV / EBITDA estaba por encima de 8x, proporcionando un mínimo de amortiguación de capital.
– El negocio había comenzado a recuperarse, y el EBITDA y el flujo de caja volvieron a crecer, aunque el riesgo de refinanciamiento se mantuvo en los primeros vencimientos unos años más adelante. A pesar de los problemas, la empresa se benefició del fuerte apoyo de sus acreedores (más del 99% de tasa de consentimiento en la última “enmienda para extender”) y mi empresa también, por lo que pensamos que era posible un refinanciamiento
– Además, el patrocinador (es decir, mi firma) apoyaba a la empresa y no tenía intención de dejarla en quiebra, y el entrepiso votó por separado (tanto dentro como fuera de la corte), lo que evitaría una represión impuesta por la corte y / o acreedores senior
– Por último, el grupo estaba compuesto por 4 compañías diferentes que atrajeron mucho apetito de compradores comerciales y otros fondos de PE, por lo que una venta de activos para delegar el balance era una ruta razonablemente probable (y esto sucedió de hecho, a un precio bastante bueno Podría agregar).
– Por alguna razón, un grupo de prestamistas mezzanine se había cansado de toda la situación (piense en informes mensuales a su comité sobre esta situación estresada que sigue y sigue, en un país extranjero con leyes complejas de bancarrota, y en un sector que ha conocido su parte justa de las historias de terror) y estaban dispuestos a vender a mediados de los años 50, momento en el que aún podían salvar la cara y mostrar un múltiplo de 1x su dinero debido al efectivo acumulado y los intereses de PIK.
– En ese momento, muchos patrocinadores de PE habían arrojado un buen dinero después del mal al recomprar la deuda de sus compañías de cartera con un descuento, solo para ver desaparecer tanto su inversión en capital como en deuda, por lo que la decisión de comprar conllevaba algunos riesgos
– Pero nos sentimos cómodos con los fundamentos por las razones mencionadas anteriormente, y el precio proporcionó un margen de seguridad muy decente, por lo que seguimos adelante y compramos una parte a mediados de los 50. Mezzanine pagó un cupón PIK del 10% en ese momento, y el rendimiento fue superior al 30% en la fecha de reembolso más probable (es decir, unos meses antes de los próximos vencimientos senior, momento en el que tendríamos que refinanciar o vender activos)
Salir:
– Vendimos un año después (que era antes de lo que habíamos anticipado) cerca de la par, cuando el mercado se dio cuenta de que la situación era realmente menos grave de lo que se pensaba inicialmente, obteniendo un jugoso 110% + IRR y 2x MOIC en el proceso.
– El entrepiso se reembolsó posteriormente a la par del producto de la venta de activos.
– Lo único que lamento es que no compramos más 🙂
Nota: hicimos tratos similares con otras de nuestras compañías de cartera durante la crisis y también obtuvimos rendimientos muy decentes.
2) Para mayor referencia sobre cómo piensan los profesionales al respecto:
Análisis de la deuda angustiada: Estrategias para inversores especulativos: Stephen G. Moyer: 9781932159189: Amazon.com: Libros
3) Para una divulgación completa, mi empresa no es un inversor en dificultades típico, pero podemos hacerlo ocasionalmente cuando detectamos una ganga en una situación que conocemos bien