Si sabemos que se acerca una subida de tipos, ¿por qué no solo los bonos del Tesoro cortos?

Gracias por el A2A.

Solía ​​intercambiar tasas de interés en un banco de inversión, así que pasé mucho tiempo pensando en esta pregunta. Hay [al menos] cuatro dificultades con la inversión que sugiere. Aquí están los más obvios:

1. Primero, ¿qué tesoros? Cuando la Fed aumenta las tasas, todo lo que significa es que la tasa de fondos federales de la noche a la mañana y la tasa de descuento aumentarán 25 pb. ¿Qué pasará con 1yr Tbills? ¿Notas de 2 años? ¿Notas de 5 años? ¿Notas de 10 años? Por ejemplo, no es obvio de inmediato cómo las notas a 10 años se negociarán en ese entorno porque las tasas a 10 años son una función no solo de las tasas a corto plazo sino también de las tasas a plazo (es decir, la trayectoria de las tasas de interés desde hoy hasta los próximos 10 años) ) Debe predecir la ruta futura de las tasas de interés, no solo tener una estimación puntual. Históricamente, creo que se ha demostrado que las tasas finales cortas tienden a venderse más rápidamente que las tasas finales largas, por lo que la curva se aplanará.
2. En segundo lugar, debe tener razón no solo sobre la dirección de las tasas de interés, sino también sobre el momento . Así que piense en una acción (concepto más fácil de entender para muchas personas): puede tener razón en que MSFT duplica su valor a partir de hoy. Si sucede dentro de un año, su tasa de rendimiento es del 100%. Pero, ¿y si el horizonte temporal es de 2 años? ¿5 años? ¿10 años? Su tasa de rendimiento disminuye drásticamente. Hasta el punto en que puede llegar a ser más bajo que su costo de capital, y en realidad puede terminar perdiendo dinero en la inversión.
3. Para los bonos, el concepto es similar. El mercado ya ha valorado el hecho de que las tasas de interés van a aumentar desde donde están hoy. De hecho, si observa los futuros de Fed Funds, el mercado espera un alza de tasas en algún momento del tercer y cuarto trimestre de 2015. Si coloca una posición corta en, digamos, futuros de fondos de la Reserva Federal, debe asegurarse de que la tasa El aumento es más rápido que el precio del mercado. En ese sentido, debe asegurarse de que su punto de vista personal sobre la dirección y el momento de los aumentos de las tasas de interés sea diferente al del mercado. Si su punto de vista es el mismo que el del consenso del mercado, entonces si tiene un corto en bonos del Tesoro e incluso si la Fed sube las tasas, su tasa de rendimiento será cero.
4. Por último, este es un carry trade negativo. Cuando usted corta el tesoro (similar a las acciones), necesita pagar el carry o cupón que pagan estos bonos, por lo que, por definición, si está acortando un bono de 10 años con un rendimiento del 2%, debe pagar un 2% anual por siempre y cuando tengas el corto. Lo que significa que su operación se realiza automáticamente bajo el agua y necesita cavar fuera de un hoyo. ¿Tienes tanta convicción en el comercio? Es posible que pueda replicar este comercio en espacio de swaps / derivados con diferentes perfiles de acarreo.

Desafortunadamente, no es tan simple como lo que dices.

Dicho esto, ofreceré algunos pensamientos adicionales:

• Existe la amenaza generalizada de deflación en muchos países desarrollados, particularmente en Europa y Japón. En los EE. UU., La inflación es moderada y está muy por debajo del objetivo a largo plazo del 2% de la Fed.
• Particularmente con la reciente caída en el precio del petróleo y otros productos básicos, también ha habido fugas en otros sectores y los precios no están aumentando / subiendo tan rápido como a la Fed le gustaría.
• A pesar de la disminución del desempleo, el crecimiento salarial sigue siendo bastante débil.
• La Fed tiene muchas más herramientas para controlar la inflación que la deflación.
• La recompensa de riesgo para las tasas de aumento es muy asimétrica: si la Fed sube demasiado pronto, podríamos descarrilar una recuperación lenta y regresar a una recesión y tener deflación. Si caminan demasiado tarde, entonces todo lo que tenemos es un exceso de inflación temporal.

Todo esto en conjunto sugiere que la Fed probablemente quiera errar por el lado de la espera por más tiempo antes de subir las tasas que subir demasiado pronto.

Pero, de nuevo, el mercado ya ha valorado esto en …

Muchos inversores ya están anticipando que el FOMC comenzará a normalizar la política (aumento de las tasas) en junio o septiembre, y el jurado aún no está al tanto de sus subidas posteriores.

Al acortar los bonos del Tesoro ahora, está asumiendo una opinión que:
1. Los datos entrantes de nivel 1 (informe mensual de nóminas, así como el IPC, y algunos otros) serán mejores que las expectativas del mercado
2. El crecimiento global no se deteriorará (si lo hacen, la disminución de los rendimientos en la zona euro, por ejemplo, puede reducir los rendimientos del Tesoro)
3. No más choques petroleros (una baja en el petróleo reduce las expectativas de inflación y reduce los rendimientos a largo plazo)
4. El programa de compra de bonos del BCE se mantendrá cerca del tamaño actual (si inesperadamente compran más bonos o anuncian como tal, una mayor demanda global de ingresos fijos hará que los rendimientos del Tesoro bajen
5. Probablemente tendrá que elegir un plazo corto, ya sea 2 años, 3 años, 5 años, 7 años, 10 años, 30 años o mediante contratos de futuros del Tesoro). El cortocircuito puede ser costoso, especialmente en los sectores más sensibles a los cambios en las políticas de tasas de interés (perder en el carry)

Cada vez que realiza una apuesta, todo se reduce a la confianza que tiene y cuánto está dispuesto a arriesgar para ganar o perder en ese resultado.
En este caso, el tiempo también es relevante ya que la posibilidad de una llamada de margen antes de su resultado previsto y los costos de mantenimiento deben calcularse.

También necesita saber CUANDO viene la subida de tasas.