Esto debería ayudar.
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El riesgo que debe conocer: el mercado de derivados de más de US $ 600 billones
Se estima que el valor nocional del mercado de derivados supera los $ 600 billones, para ponerlo en perspectiva, el valor del Producto Interno Bruto (PIB) del mundo se estima en $ 70 billones.
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Si bien el valor teórico no es un valor en riesgo debido a la compensación de los contratos, es difícil determinar los valores reales de exposición y dónde descansa la exposición en última instancia. La cuantificación de lo que es el “Valor en riesgo” real y lo que es el valor “Nocional” es uno de los desafíos clave para los reguladores globales. La respuesta corta es que el riesgo es potencialmente no cuantificable, y eso agrega preocupaciones de fondo a la economía global.
Si bien algunas operaciones en el mercado de Derivados Over the Counter (OTC) se han desplazado a las cámaras de compensación después de 2008, esto solo representa parte del negocio.
El mercado Over the Counter en realidad podría describirse mejor como “Over the Phone” en muchos casos. Simplísticamente, las transacciones pueden llevarse a cabo por acuerdo entre dos casas financieras sobre casi cualquier activo como base. Esencialmente, los contactos derivados son apuestas sobre el resultado de ciertos eventos o movimientos de precios de los activos básicos.
Una cucaracha como base
Para simplificar y comprender cómo se derivan los valores nocionales, digamos que un operador bancario en Nueva York acepta desarrollar un contrato de productos derivados sobre si una cucaracha en su oficina decide arrastrarse hacia arriba o hacia abajo del muro.
Él llama a Londres y coloca un billón de dólares en el comercio apostando a que la cucaracha se arrastra por la pared. Londres apuesta a que se arrastrará por el muro. Por supuesto, el comerciante de Nueva York sabe que su banco no puede pagar un billón de dólares si la cucaracha se mueve en la dirección equivocada, por lo que llama a París. París decide tomar 500 mil millones de dólares apostando a que la cucaracha se trepa por el muro, y el comerciante de Nueva York apuesta a que la cucaracha caerá. Esto reduce su exposición en el comercio a $ 500 mil millones, valor en riesgo. Del lado de Nueva York del comercio, el valor teórico del mercado de derivados de cucarachas es ahora de US $ 1 billón más US $ 500 mil millones, o US $ 1,5 billones de dólares (las posiciones de Nueva York y París). Ahora, por supuesto, la compensación del comercio de cucarachas no termina allí y la posición puede esencialmente venderse y venderse, quizás 15 veces.
Para comprender o cuantificar el riesgo del comercio de cucarachas, sería necesario conocer no solo cada comercio de compensación a lo largo de la línea, sino también la posición financiera de cada parte involucrada en la transacción. Dado que parte de la acción del mercado de derivados se lleva a cabo fuera del balance, es esencialmente imposible determinar el Valor en riesgo, y desde la perspectiva de un analista, si no hay forma de determinar el riesgo, no hay forma de determinar el valor.
La muerte potencial de una cucaracha
Por supuesto que no termina ahí. Alguien en la oficina de Nueva York pregunta: “¿Qué pasa si la cucaracha muere, quién gana?” El comerciante de Nueva York no ha pensado en eso, el contrato dice que la cucaracha tiene que “gatear”. Sin desanimarse, el comerciante llama a Frankfurt: “Tengo un intercambio de derivados de cucarachas y si la cucaracha muere, podría ser un incumplimiento técnico de la cucaracha”. Frankfurt no se preocupa, “¡Las cucarachas nunca mueren! Asumiremos el riesgo y le pagaremos si la cucaracha realmente muere, pero le costará algo de dinero asegurar la cucaracha durante un año ”. Frankfurt sabe que si la cucaracha muere no podría pagar, por lo que llaman a Tokio y compensar parte de su posición, y así sucesivamente. Ahora hay un comercio de cucarachas y esencialmente una posición de comercio de seguros también sobre el comercio de cucarachas y ambas operaciones se compensan en todo el mundo.
Ahora reemplace la cucaracha con Bonos, Moneda, Hipotecas garantizadas, Acciones, más o menos con lo que quiera reemplazar, y es relativamente fácil lograr un valor Nocional para el mercado de Derivados de más de 600 billones de dólares, o alrededor de ocho veces valor del PIB mundial entero.
Un cambio de posición de cucarachas a bonos
Cambiemos de cucarachas a bonos. Muchos países del mundo tienen un problema. Quieren un alto nivel de vida, pero no están produciendo lo suficiente. Los políticos ciertamente no quieren tener una caída en el nivel de vida de los votantes, o estarán fuera de la oficina, y esto obviamente significaría una caída rápida en el nivel de vida de ellos a nivel personal. Entonces, ¿qué es más fácil, perder el cargo o simplemente agregar algo de deuda al sistema?
La opción de la deuda es atractiva porque el problema será el problema de algún otro político en el futuro y, por suerte, llega a la escena un banquero amistoso de Nueva York. “Queremos emitir bonos para financiar varios proyectos, ¿le gustaría comprar algunos?” Por supuesto, el banquero de Nueva York está muy contento de comprarlos, venderlos y escribir contratos de préstamos y derivados sobre ellos. Después de todo, son un activo.
Pero surge un problema, en algunos casos cada vez es más difícil vender Bonos y la única forma normal de vender más Bonos sería aumentar el rendimiento para que los compradores reciban más dinero por mantener los Bonos. ¿Qué hacer?
El banquero de Nueva York tiene una solución, por supuesto, si puede asegurar una “cucaracha” a través de París contra la muerte, ¿por qué no hacer lo mismo y asegurar un bono contra el incumplimiento? Llamémoslo un Credit Default Swap (CDS). Los rendimientos de los Bonos ahora deberían mantenerse teóricamente más bajos porque ahora el capital del comprador en el Bono está “garantizado”. No tiene ningún riesgo predeterminado en teoría, así que simplemente siéntese, relájese y disfrute del rendimiento que está recibiendo con un riesgo muy reducido y un pequeño cargo mensual.
Ahora los políticos miran esta situación y piensan: “Recaudar dinero en el mercado de Bonos no es tan caro, los rendimientos que tenemos que pagar no son tan altos”. Las cosas se ven bien, por lo que siguen recaudando más dinero a través del mercado de Bonos.
Una viruela en ambas casas
Mientras tanto, los derivados también están en pleno apogeo en el mercado inmobiliario de EE. UU., Donde las compañías financieras y los bancos están agrupando miles de hipotecas, empaquetándolas, dividiéndolas en niveles de diferentes flujos de efectivo y vendiéndolas como activos. Llamemos a estas Obligaciones de deuda garantizadas (CDO). Por supuesto, este negocio necesita muchas hipotecas, y dado que el dinero se gana en la venta de los niveles de CDO, ¿a quién le importa si las hipotecas reciben servicio o no?
La posibilidad de que el mercado inmobiliario de EE. UU. Disminuya más de, digamos, 12% en un año es extremadamente improbable, entonces, ¿por qué no redactar contratos de derivados suponiendo que esto nunca sucederá? Las personas tendrán capital y liquidez suficiente para pagar su deuda. Como la propiedad siempre aumenta de valor, incluso podrían venderse y ganar dinero. Todos van a estar muy felices. Pero luego sucede algo curioso: los precios de la vivienda en Estados Unidos caen más del 12% en un año. Los bancos repentinamente no confían entre sí, se dan cuenta de que, en el caso de que no se respeten las posiciones derivadas, el valor en riesgo podría teóricamente acercarse al valor nocional, y el valor nocional es mucho dinero. También dada la estructura del mercado, no tienen forma de saber qué riesgo están llevando. Por lo tanto, de repente deciden no tratar entre sí en el mercado interbancario nocturno.
… y el resto es historia 2007/08.
Hasta que los políticos se den cuenta de que las personas no quieren sufrir el dolor de una caída en el nivel de vida, especialmente si las personas entienden que todo esto fue causado por permitir que el sistema financiero global se ejecute como una guarida de juegos de azar. Entonces, por supuesto, la mejor manera de asegurar que esto no suceda es … espere … programas fiscales y monetarios, pero sobre todo el gasto estimulante, y el gasto estimulante requiere gasto deficitario o … más deuda.
Redondo, como un círculo en espiral
Pero primero hay que limpiar algo. El sistema bancario se está hundiendo, por lo que el Gobierno de los EE. UU. Asume 1 billón de dólares en contratos de derivados relacionados con hipotecas y cambia los estándares de contabilidad para que los bancos puedan valorar los contratos que aún no han descargado al Gobierno de los EE. UU. Al precio al que se compraron Incluso un beneficio razonable. A nivel mundial, los gobiernos de todo el mundo garantizan el mercado interbancario. Excelente, eso salva el sistema bancario, ahora con el espectáculo.
Sin embargo, ahora los derivados de CDS parecen insuficientes para contener los rendimientos en algunos mercados de bonos. Los precios más altos de CDS en realidad pueden estar causando en los rendimientos de bonos más altos de algunos mercados porque los costos de mantenimiento están aumentando. Ahora nadie confía en los bancos, ni siquiera los bancos, y la demanda de bonos, es decir, la demanda de bonos “real” es insuficiente durante algunos períodos y en algunos mercados. ¿Quién comprará Bonos ahora?
Bueno, al principio esto no importó, porque todos estaban tan asustados que estaban felices de comprar bonos del gobierno, después de todo, ¿qué podría ser más seguro? Sin embargo, eventualmente no había suficientes personas asustadas o gobiernos asustados para comprarse la deuda (Bonos), porque la deuda se estaba volviendo bastante grande. ¿Cuál es la solución?
Es realmente simple, incluso un banquero de Nueva York podría haberlo pensado. Si un banco central puede comprar un billón de dólares o derivados hipotecarios, creando el dinero en su computadora del gobierno y pretendiendo que tienen un valor (en su mayor parte), ¿por qué un gobierno no puede comprar sus propias emisiones de Bonos? Llamemos a esto flexibilización cuantitativa (QE).
Es un buen nombre porque la gente pensará que solo estamos haciendo QE para mantener bajos los rendimientos de los bonos, lo que somos, pero en realidad estamos tratando de crear una demanda suficiente en el mercado de bonos para cubrir posibles brechas de demanda. Si hubiera una gran demanda en el mercado de Bonos, QE no sería necesario porque esta fuerte demanda haría subir los precios de los Bonos y bajar los rendimientos de los Bonos. QE existe para cubrir el riesgo de una expansión repentina del rendimiento debido a la falta de demanda de bonos, no solo para estimular la economía a través de menores rendimientos y distribución de liquidez.
Esta fue una excelente idea. El gobierno no solo puede impulsar o mantener altos los precios de los Bonos y, por lo tanto, bajar los rendimientos, y forzar las tasas de interés vinculadas a la baja, sino que también puede enviar una gran cantidad de dinero a los banqueros de Nueva York que actualmente tienen algunas de las posiciones de los Bonos. Por supuesto, utilizarán este dinero para prestar a la multitud de personas que desean comprar propiedades estadounidenses y hacer otras cosas, y esto estimulará la economía. Entonces, cuando el primer esfuerzo, llamémoslo QE1 no funcionó, era obvio que lo que se necesitaba era un QE2, por lo que el FOMC creó y gastó US $ 600 mil millones y, a cambio, obtuvieron una economía en desaceleración, una doble caída en la vivienda precios, aumento del desempleo, aumento de la inflación y un aumento de los depósitos de los bancos comerciales en forma de Exceso de Reservas a US $ 1,6 billones.
QE ronda el dinero, como un círculo en espiral que se movió del FOMC y regresó al FOMC en forma de depósitos en exceso de bancos comerciales que anteriormente eran tenedores de bonos.
Por alguna razón, el banquero de Nueva York no estaba usando todo el dinero extra que le habían dado cuando sus posiciones en bonos se compraron a través de los programas QE para estimular la economía de los Estados Unidos a través de préstamos. Posiblemente porque en este punto se estaba escondiendo debajo de su escritorio y solo salía para decirle a la prensa qué tan bien iba todo.
Sin desanimarse, el FOMC aumentó el gasto de estimulación a US $ 85 mil millones por mes, y por fin las cosas parecen mejorar en los Estados Unidos. Aunque se pueden mejorar muchas cosas aplicándoles US $ 85 mil millones.
¿No debería la Reserva Federal de los Estados Unidos haber visto venir todo esto? Pueden actuar independientemente de la política, deberían haber actuado antes.
¿Quién posee las acciones en los 12 bancos regionales de la Reserva Federal de los Estados Unidos? El gobierno de los Estados Unidos, por supuesto. En realidad no. Las acciones de los bancos de la Reserva Federal son propiedad principalmente de los principales … bancos comerciales de Estados Unidos … el banco de Nueva York.
Desde el centro de Atenas hasta el centro de Tokio, pasando por el centro de Nueva York, muchos están endeudados. El colapso interbancario de 2007 no fue una experiencia agradable, ni siquiera para los banqueros de Nueva York, y mucho menos para los 11 millones de personas que no tienen trabajo en los Estados Unidos. Las presiones permanecerán en el sistema durante un período prolongado y, en última instancia, los riesgos de fondo no son cuantificables, no solo por la dificultad de determinar los riesgos en el mercado de derivados, sino también por los riesgos en la toma de decisiones políticas.
Manejado correctamente, no es necesario volver a una situación de 2007. Sin embargo, esto requerirá una gestión mucho mejor en el futuro que la que los líderes mundiales han proporcionado en el pasado.
Por Andrew Quin
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