Absolutamente. David Swensen sigue siendo pionero en la gestión de carteras y la dotación de Yale, aunque sufrió una reducción del 25% en el mercado en 2009, sigue siendo sólida e intacta. Yale tiene “un horizonte de inversión medido en décadas, si no siglos” y una falla en el valor de mercado de las inversiones a largo plazo, aunque obviamente desalentador, no dice casi nada sobre las habilidades de David Swensen como gerente de cartera. La teoría moderna de la cartera puede haberse enfrentado a serios problemas para los inversores individuales y aquellos en horizontes a corto plazo, pero cuando tiene $ 20 mil millones para invertir y siglos para juzgar, asumir el riesgo es la estrategia de inversión más inteligente y Swensen es un maestro.
El modelo de Yale se basa en la idea de que la liquidez es una característica de la cartera que debe evitarse, no buscarse. En cualquier mercado financiero, paga una prima por la capacidad de salir de su inversión siempre que sea posible, y cuando llega la crisis, paga costos adicionales de transacción cuando vuela a un lugar seguro al mismo tiempo que todos los demás. En el modelo de Yale, en lugar de salir de sus inversiones tan pronto como los precios comienzan a caer, se aferra a ellos y espera. Imagina que estás en un teatro lleno de gente y alguien grita “¡Fuego!” La mayoría de la gente corre hacia la salida. Alguien que sigue el Modelo de Yale miraría primero alrededor, vería que no hay fuego y se quedaría. Una vez que todos se hayan ido, un Yalie iría a buscar el mejor asiento, esperaría a que todos descubrieran que la película todavía se estaba reproduciendo y les cobraría la entrada para volver a entrar.
Tal como está, Yale posee suficientes instrumentos que generan cupones y dividendos para ayudar con los gastos operativos de la universidad y mantiene el resto (79% en 2010) [1] invertido en activos no líquidos y cuasi líquidos como capital privado y bienes raíces (aproximadamente 56% de su cartera en 2009, aún más en 2010). Sin embargo, esto no significa que Swensen especulara sobre el auge inmobiliario, sino que estaba proporcionando liquidez a los mercados inmobiliarios y comprando propiedades que creía que tenían un valor a largo plazo en el transcurso del siglo XXI. Cuando llegó la crisis financiera, los activos ilíquidos cayeron en picada a medida que cada vez menos inversores querían comprarlos. Para la dotación de Yale, esto es bastante irrelevante: Yale nunca buscó vender. Probablemente aprendieron una costosa lección en algunos de sus fondos de retorno absoluto, pero la lección fue casi con certeza sobre la sabiduría (o la falta de ella) de invertir junto con socios limitados con diferentes objetivos de inversión en lugar de cualquier lección sobre invertir en fondos de cobertura y capital de riesgo como Una clase de activos.
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El rendimiento anualizado a 10 años de Yale del 8,9% sigue siendo el rendimiento institucional más alto entre las principales dotaciones, y su cartera de capital privado y bienes inmuebles probablemente conserva el valor que se recuperará rápidamente en función del mercado una vez que esos mercados recuperen su liquidez natural. . Estoy seguro de que las recientes inversiones (2009-2010) en Facebook, Twitter, LinkedIn y Zynga proporcionarán beneficios sustanciales para Swensen y Yale.
Al igual que cada vez que alguien lanza un nuevo documento que prueba el exceso de rendimiento, supongo que Jim Simons y sus cazadores de fantasmas encontraron ese algoritmo hace 20 años, cada vez que una clase de activo (como el capital privado tecnológico en este momento) explota en valor, supongo que David Swensen le asignó capital tres años antes que nadie. Y en el último recuento, incluso los opacos informes anuales de Yale tienen la desagradable costumbre de demostrarme que tengo razón.
[1] http://www.yale.edu/investments/…