La forma en que lo pienso es simple: la razón principal por la que la gerencia preferiría tener un apalancamiento bajo es que prefieren la flexibilidad del flujo de efectivo sobre un menor costo de capital.
La única ventaja de la deuda sobre el capital desde un punto de vista fundamental es el escudo fiscal. Una compañía EV apalancada de $ 1bn, en igualdad de condiciones, tendrá un costo total de capital más bajo que la compañía EV no apalancada de $ 1bn simplemente porque los intereses se pagan con el flujo de caja antes de impuestos.
Sin embargo, lo que está renunciando a cambio del menor costo de capital es la flexibilidad para implementar el flujo de efectivo discrecionalmente. Digamos que su compañía EV de $ 1 mil millones generó $ 25 mm de flujo de efectivo el último trimestre. ¡Excelente! Sus inversores obtuvieron un retorno anualizado del 10% de su inversión. Sin embargo, si su empresa emplea el apalancamiento, se le exige contractualmente que pague intereses y obtenga una fracción de esos rendimientos para sus inversores en ese mismo momento , sin hacer preguntas. Por el contrario, si su empresa no tiene deudas, usted no tiene esa obligación. Usted es libre de hacer lo que quiera con ese flujo de efectivo: hacer adquisiciones, reinvertirlo en su empresa, etc. En lugar de devolver el capital a sus inversores en este momento, puede diferir el retorno inmediato a los accionistas para continuar Una estrategia de asignación de capital de mayor rendimiento.
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Esto es importante, por ejemplo, si su empresa tiene perspectivas de crecimiento prometedoras que requieren una inversión de capital. Cuanto más flujo de efectivo “libre” tenga, más podrá invertirlo en esas oportunidades. Por ejemplo, si identifica un proyecto que tiene una TIR del 15%, en realidad está destruyendo el valor al pagar su deuda , que solo cuesta el 5%. Pero no puede hacer nada al respecto en este caso: está legalmente obligado a pagar los intereses.
En el extremo, demasiado apalancamiento puede paralizar un negocio. Si sus flujos de efectivo son relativamente volátiles e impredecibles, corre el riesgo de incumplir sus pagos de intereses si tiene un trimestre particularmente difícil. Es la lección clásica de no combinar el riesgo operacional con el riesgo financiero. Cuanto más arriesgada sea su capacidad de generar flujo de efectivo, menor será el riesgo de apalancamiento que debe usar. Por el contrario, si sus flujos de efectivo son relativamente estables y predecibles (piense en empresas de servicios públicos, compañías de seguros diversificadas, etc.), más apalancamiento puede y debe emplear.