Un collar protector consiste en una opción de venta comprada para cubrir el riesgo a la baja de una acción, más una opción de compra escrita en la acción para financiar la compra de venta. Otra forma de pensar en un collar protector es como una combinación de una llamada cubierta más una posición de venta larga.
Las opciones de compra y venta son típicamente opciones fuera del dinero (OTM), pero tienen el mismo vencimiento e idealmente son para la misma cantidad de contratos (equivalente a la cantidad de acciones mantenidas). La combinación de la opción de venta larga y corta forma un “collar” para las acciones subyacentes que se define por los precios de ejercicio de las opciones de compra y venta. El aspecto “protector” de esta estrategia surge del hecho de que la posición de venta proporciona protección a la baja para el stock hasta que expire.
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Dado que el objetivo básico del collar es cubrir el riesgo a la baja, es lógico que el precio de ejercicio de la llamada escrita sea superior al precio de ejercicio de la opción de compra comprada. Por lo tanto, si una acción se cotiza a $ 50, se puede escribir una llamada con un precio de ejercicio de, digamos, $ 52.50, con una venta comprada con un precio de ejercicio de $ 47.50. El precio de ejercicio call de $ 52.50 proporciona un límite para las ganancias de la acción, ya que puede retirarse cuando cotiza por encima del precio de ejercicio. Del mismo modo, el precio de ejercicio de venta de $ 44.50 proporciona un piso para la acción, ya que proporciona protección a la baja por debajo de este nivel.
Por lo general, se implementa un collar protector cuando el inversor requiere protección a la baja para el corto a mediano plazo, pero a un costo menor. Dado que comprar put protectores puede ser una propuesta costosa, escribir llamadas OTM puede sufragar el costo de los put de manera sustancial. De hecho, es posible construir collares protectores para la mayoría de las acciones que son “sin costo”, también llamados “collares de costo cero”, o que en realidad generan un crédito neto para el inversionista.
El principal inconveniente de esta estrategia es que el inversor está regalando al alza en las acciones a cambio de obtener protección a la baja. El collar protector funciona a las mil maravillas si la acción disminuye, pero no tan bien si la acción sube y se “retira”, ya que cualquier ganancia adicional por encima del precio de ejercicio de la llamada se perderá.
Por lo tanto, en el ejemplo anterior donde una llamada cubierta se escribe a $ 52.50 en una acción que se cotiza a $ 50, si la acción sube posteriormente a $ 55, el inversionista que ha escrito la llamada tendría que entregar la acción a $ 52.50, renunciando a un adicional $ 2.50 en ganancias. Si la acción avanza a $ 65 antes de que expire la llamada, el autor de la llamada renunciaría a $ 12.50 adicionales (es decir, $ 65 menos $ 52.50) en ganancias, y así sucesivamente.
Por lo tanto, los collares de protección son particularmente útiles cuando los mercados amplios o las acciones específicas muestran signos de retroceso después de un avance considerable. Deben usarse con precaución en un mercado alcista fuerte, ya que las probabilidades de que las acciones sean retiradas (y, por lo tanto, limiten la ventaja de una acción o cartera específica) pueden ser bastante altas.
Comprendamos cómo se puede construir un collar protector para Apple, Inc. (AAPL
) que cerró a $ 109.25 el 12 de enero de 2015. Suponga que posee 100 acciones de Apple que compró a $ 70, y con el stock hasta un 56% de su precio de compra, le gustaría implementar un collar para proteger sus ganancias.
Comienza escribiendo una llamada cubierta en su posición de Apple. Las llamadas de $ 115 de marzo de 2015 se cotizan a $ 3.65 / $ 3.75, por lo que redacta un contrato (que tiene 100 acciones de AAPL como activo subyacente) para generar ingresos por primas de $ 365 (menos comisiones). Al mismo tiempo, también compra un contrato de la venta de $ 105 de marzo de 2015, que se cotiza a $ 4.35 / $ 4.50, con un costo de $ 450 (más comisiones). El collar tiene un costo neto, excluyendo comisiones, de $ 85.
Así es como funcionaría la estrategia en cada uno de los siguientes tres escenarios:
Escenario 1 : Apple cotiza por encima de $ 115 (digamos $ 117) justo antes de la fecha de vencimiento de la opción del 20 de marzo.
En este caso, la llamada de $ 115 se negociaría a un precio de al menos $ 2, mientras que la apuesta de $ 105 se negociaría cerca de cero. Si bien podría cerrar fácilmente la posición de llamada corta (recuerde que recibió $ 3.65 en ingresos de primas por ello), supongamos que no lo hace y se siente cómodo con la cancelación de sus acciones de Apple a $ 115. Su ganancia general sería:
[($ 115 – $ 70) – $ 0.85 costo neto del collar] x 100 = $ 4,415.
Recordemos lo que dijimos anteriormente acerca de un collarín alcista en la acción. Si no hubiera implementado el collar, su ganancia en la posición de Apple habría sido:
($ 117 – $ 70) x 100 = $ 4,700.
Al implementar el collar, tenía que renunciar a $ 285 o $ 2.85 por acción en ganancias adicionales (es decir, la diferencia de $ 2 entre $ 117 y $ 115, y el costo del collar de $ 0.85).
Escenario 2 : Apple cotiza por debajo de $ 105 (digamos $ 100) muy poco antes del vencimiento de la opción del 20 de marzo.
En este caso, las llamadas de $ 115 se negociarían cerca de cero, mientras que las opciones de $ 105 valdrían al menos $ 5. Por lo tanto, ejerce su derecho a vender sus acciones de Apple a $ 105, en cuyo caso su ganancia general sería: [($ 105 – $ 70) – $ 0.95 costo neto del collar] x 100 = $ 3,405.
Si no tuviera el collar en su lugar, la ganancia en sus acciones de Apple solo sería de $ 3,000 (es decir, la diferencia entre el precio actual de $ 100 y el costo inicial de $ 70 x 100 acciones). El collar le ayudó a obtener $ 405 adicionales al proporcionar protección contra inconvenientes para su tenencia de AAPL.
Escenario 3 : Apple cotiza entre $ 105 y $ 115 (digamos $ 110) muy poco antes del vencimiento de la opción del 20 de marzo.
En este caso, la apuesta de $ 115 y la apuesta de $ 105 se negociarían cerca de cero, y su único costo sería los $ 85 incurridos en la implementación del collar.
La ganancia nocional (no realizada) en su participación en Apple sería de $ 4,000 ($ 110 – $ 70) menos el costo de $ 85 del collar, o $ 3,915.
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