¿Por qué los inversores venderían bonos a corto plazo y comprarían bonos a largo plazo cuando se espera un alza de tasas?

Gracias por el A2A.

El mercado de bonos es en realidad mucho más complicado de lo que la mayoría de la gente piensa, y eso incluye comentaristas de los medios. Cualquiera que vea CNBC o lea The Wall Street Journal , por ejemplo, puede decirle que a medida que aumentan las tasas de interés, los precios de los bonos caen. Y como usted afirma en su pregunta, debido a la mayor duración de los bonos a largo plazo, en general tienen una mayor sensibilidad al precio. Parece muy simple de entender.

Sin embargo, el problema es que, como en muchos aspectos de la vida, no es necesariamente cierto. La duración no es bien entendida por los no profesionales, incluso por muchos llamados inversores sofisticados, a pesar de que es un concepto bastante básico. La duración es una medida de la sensibilidad de los precios a los cambios en las tasas de interés, cotizados en años. Como usted implica, si las tasas de interés suben, los precios caen, y cuanto mayor sea la duración, mayor será el movimiento de los precios. Por lo general, se entiende en términos de movimientos de puntos porcentuales: por cada año de duración, un movimiento del uno por ciento en las tasas de interés (hacia arriba o hacia abajo) tendría un movimiento porcentual correspondiente en los precios (hacia abajo o hacia arriba). Por ejemplo, si un bono tiene una duración de cuatro años y las tasas de interés aumentan del 1% al 2%, el precio del bono caerá un 4% (es decir, un 1 por ciento por cada año de duración correspondiente).

Sin embargo, los cálculos de duración son más puros en bonos que no tienen otros riesgos para el inversor, por lo que en los Estados Unidos eso significa bonos del Tesoro estadounidense. Todos los demás bonos van a introducir un riesgo crediticio como mínimo, y cuanto más riesgo introduzcas al bono, más variables de precio introducirás. Obviamente, cuantas más variables de precios, menos puro es el cálculo de la duración.

Lo que eso significa es que no puede suponer automáticamente que todos los bonos responden de la misma manera cuando las tasas de interés suben en la curva de rendimiento del Tesoro, que es lo que le preocupa. Hay muchas curvas de rendimiento, pero nuevamente, para simplificar la discusión, el mundo piensa solo en términos de bonos del Tesoro. Es un gran error si está invirtiendo en bonos, porque pierde oportunidades de rendimiento total, además de la posibilidad de obtener un mayor rendimiento, al permanecer demasiado corto en previsión de aumentos de tasas.

Por ejemplo, los bonos de alto rendimiento, que tienen un riesgo de incumplimiento relativamente alto en comparación con los bonos corporativos de grado de inversión (y una cantidad enorme en comparación con los bonos del Tesoro, que esencialmente no tienen ninguno), tienden a actuar más como acciones en la mayoría de los entornos de mercado. Con el tiempo, las acciones se correlacionan negativamente con los bonos del Tesoro; es decir, cuando los precios del Tesoro suben, las acciones caen y viceversa. Entonces, cuando los precios del Tesoro están cayendo, la mayoría de las veces, HY, como las acciones, está aumentando, sin importar la duración nominal de un bono.

Si HY se correlaciona negativamente con los bonos del Tesoro, entonces el grado de inversión se correlaciona positivamente, en general. ¿Por qué en general? Porque IG cubre una amplia gama de riesgos crediticios. Si tiene un bono corporativo AAA o AA, entonces su correlación con los bonos del Tesoro es muy alta. Pero cuanto menor sea la calidad crediticia, menos correlacionado estará. El BBB (que es el grado de inversión más bajo) básicamente tiene una correlación cero. A veces actúa como bonos del Tesoro, y a veces en acciones como acciones; por lo tanto, a veces su precio se mueve con los bonos del Tesoro, y a veces hace lo contrario. De nuevo, a pesar de su duración nominal.

El entorno macroeconómico determina cómo responderán los diferentes sectores de bonos a las tasas de interés cambiantes en la curva de rendimiento del Tesoro, y a su pregunta, en qué lugar de la curva se encuentra un bono en particular. Si las tasas de interés están aumentando debido a la inflación, por ejemplo, ningún bono es seguro. Si las tasas de interés están subiendo porque la economía se está recuperando, entonces no solo puede mitigar los efectos de ese aumento mediante la inversión en diferentes tipos de bonos, independientemente de su duración y plazo de vencimiento; También puede beneficiarse.

Por ejemplo, como resultado del Taper Rabieta de finales de la primavera / principios del verano de 2013, cuando la Reserva Federal de EE. UU. Señaló el fin de la flexibilización cuantitativa, las tasas del Tesoro de EE. UU. Aumentaron del 1.6% al 3% para fines de año. A medida que los mercados se vendieron, todos los bonos se cerraron de golpe y, a fines de junio de 2013, los rendimientos del año hasta la fecha fueron negativos. Sin embargo, a medida que las tasas continuaron aumentando en la segunda mitad del año, las empresas con calificación BBB en realidad comenzaron a aumentar en valor. Esto se debe a que, como BBB, tienen una gran cantidad de riesgo de crédito (aunque todavía tienen un grado de inversión), y lo que la Reserva Federal señaló con su decisión de suspender la expansión cuantitativa fue que la economía estaba mejorando lo suficiente como para justificar una suspensión del estímulo. Si la economía está mejorando, eso es positivo para las acciones. Si es positivo para las acciones, es positivo para la deuda basada en el crédito, porque las expectativas de incumplimiento caerán. Los inversores sentados al margen se vieron repentinamente atraídos por el aumento de los rendimientos en BBB, y comenzaron a comprar. Sorprendentemente para muchos inversores, a los bonos municipales también les fue bastante bien en el año posterior al Taper Rabieta, por las mismas razones.

En el entorno actual del mercado, el aumento en las tasas de interés que está anticipando es un aumento en los fondos de la Reserva Federal, que es la única tasa de interés controlada directamente por la Reserva Federal. Todas las demás tarifas son impulsadas por el mercado. Muchos inversores suponen que si la Fed se contrae, eso debería aumentar los rendimientos a lo largo de la curva. Pero esto no es necesariamente cierto en absoluto. Como tasas impulsadas por el mercado, los rendimientos a lo largo de la curva responderán principalmente a factores del mercado, no a la acción directa de la Fed. En muchos casos, es posible que el mercado ya haya valorado el ajuste de la Fed a los precios. En otros, las acciones de la Fed pueden ser irrelevantes.

Durante los llamados intercambios de riesgo, por ejemplo, el dinero fluye hacia los bonos del Tesoro. Para los inversores institucionales, la reducción del riesgo no significa efectivo. Tienen duración en sus obligaciones, por lo que deben inmunizar eso manteniendo la duración en su ingreso fijo. Cuando las instituciones intercambian riesgos, lo hacen comprando a lo largo de toda la curva de rendimiento. Eso hace subir los precios a largo plazo, sin importar lo que haga la Reserva Federal en el frente.

Hay un componente agregado a esta dinámica. Debido a que los bonos del Tesoro están negativamente correlacionados con las acciones, la duración en este contexto sirve como cobertura para la volatilidad de las acciones. Muchos inversores institucionales poseerán bonos del Tesoro de larga duración con el único fin de cubrir su riesgo de renta variable, para proporcionar estabilidad a la baja a una cartera en el transcurso de un ciclo de inversión. No puede hacer eso con bonos a corto plazo, que, como señaló en su pregunta, no tienen la misma sensibilidad al precio.

Para resumir, la ecuación habitual que la mayoría de las personas usa para comprender el mercado de bonos, que a medida que las tasas de interés aumentan, el precio de los bonos cae, es demasiado simplista para explicar realmente la gestión y el comercio de la cartera de renta fija. Para muchos bonos, los factores macroeconómicos a menudo juegan un papel tan importante en la determinación de sus precios como los cambios en las tasas de interés del Tesoro; cómo reaccionará cualquier bono a los cambios en los rendimientos del Tesoro se determinará a veces a pesar de dónde se encuentra en la curva y qué parte de la curva está bajo tensión, entonces su duración nominal podría indicar.

Para simplificar, piense de esta manera: si el front-end sube y el back-end cae debido a los flujos de capital independientes de cualquier decisión política de un banco central, un inversor que tenga bonos a corto plazo verá un mayor impacto negativo que los inversores en Al final, quién podría realmente beneficiarse. De hecho, la curva podría aplanarse simplemente porque el mercado interpreta que el ajuste del banco central es positivo para la economía. Sin inflación en el horizonte, ¿por qué no ser dueño del extremo más largo? En primer lugar, hay mucho más rendimiento, y si toma un riesgo de crédito apropiado, también mitigará su riesgo de duración a medida que agrega un rendimiento incremental sobre los bonos del Tesoro (lo que se conoce como “spread”).

Por último, los tenedores de crédito también pueden anticipar la “compresión” del diferencial, ya que los inversores, una vez más anticipando una economía más fuerte en general, asumen más riesgo de crédito. Cuando eso sucede, los bonos distintos de los bonos del Tesoro experimentan movimientos de precios positivos más fuertes, que la cartera interpreta como rendimiento total.

Sé que es complicado, pero espero que ayude.

Bueno, como se describió en la respuesta anterior, parece bastante irracional al principio, pero realmente depende de sus motivaciones.

1. Venta de bonos a corto plazo: SI tiene una cartera de bonos a corto plazo y, mientras tanto, aumentan las expectativas (se espera un aumento de la tasa), entonces no sería muy inteligente venderlos … en absoluto (excepto cuando “sabe” que las tasas aumentarán aún más, lo que no es muy probable en el corto plazo, aunque puede suceder en ciertos casos: crisis, mala política de cambio del gobierno [busque el “Miércoles negro”]. Pero si solo usted PREDECIR que las tasas aumentarán (solo usted espera el aumento), entonces tiene sentido vender los bonos antes de que todos los demás se pongan al día y su cartera pierda valor. Vender mientras sigue siendo caro.
2. Compra de bonos a largo plazo: cuando las expectativas ya tienen un precio en el mercado, el precio es bajo y, como dijiste, un mayor vencimiento significa una mayor sensibilidad. Pero el mercado reacciona colectivamente, a menudo de manera no muy efectiva. Puede estar sujeto a reflexividad (investigue este tema haciendo referencia al nombre de George Soros, autor de esta tesis y también conocido como El hombre que rompió el Banco de Inglaterra directamente involucrado en los eventos conocidos como “El miércoles negro” de septiembre. 16th 1992), lo que significaría una tendencia de autoempoderamiento y caer en una especie de círculo vicioso hasta que el Banco Central lo rompa y haga que todos caigan al suelo (o bajo …). Entonces puedes aprovechar eso. Si las expectativas aumentan sustancialmente, puede ser difícil mantenerlo durante un período de tiempo más largo (al hablar de bonos a largo plazo), por lo que puede esperar un ajuste posterior a la baja; esto significaría que vale la pena comprar bonos ahora mientras las expectativas son Todavía relativamente alto.
3. Y por último, pero no necesariamente menos importante, hay un problema de liquidez. La liquidez es un concepto muy amplio a menudo engañoso, pero en este caso me refiero a él como una simple gestión de efectivo. Sus incentivos pueden ser:
   a) es posible que desee vender bonos a corto plazo, porque necesita efectivo, claro, pero entonces no tendría sentido comprar bonos a largo plazo,
   b) o simplemente no quiere molestarse con la reinversión constante, por lo que vende su cartera a corto plazo y compra bonos a largo plazo para simplemente recolectar cupones y sentirse seguro (dependiendo del riesgo / calificación de los bonos) sobre su capital.

Todo depende de qué expectativas se incorporan actualmente en la curva de rendimiento actual. Pero sí, por lo general, un aumento de una tasa sugiere o aumenta las expectativas en torno a los aumentos posteriores en un futuro próximo.

En realidad, los bonos a corto plazo son más sensibles a las tasas de interés a plazo en comparación con los bonos de mayor vencimiento a pesar de que tienen una mayor duración.

El matiz es la sensibilidad a las alzas alimentadas … es por eso que el aplastador ponderado de duración es una forma de jugar alzas alimentadas … También qué parte de la curva importa … o podría expresar mejor esta opinión en fondos federales o contratos ED …

Cuando la tasa es baja, el precio es alto, por lo que quieren vender cuando la tasa es baja porque quieren vender a un precio alto. Si piensan que la tasa aumentará, entonces eso es extraño porque significaría que el precio bajaría, por lo que probablemente desearían esperar la tasa más alta hasta que compren más.