Esa es una muy buena pregunta. Cuando tiene una exposición en su cartera a algo que solo funciona, es natural dejar de preocuparse por eso y sentir que realmente no es tan arriesgado. Lo cual está muy bien hasta que comienza a ir en la otra dirección.
Posiblemente uno debería pensar en el umbral de inflación implícita y las tasas de interés reales por separado, aunque si las tasas cambian aquí, probablemente ambos componentes aumenten.
Existe un vínculo entre las tasas reales y el comercio de plutocracia, ya que las bajas tasas reales reflejan el pesimismo sobre el crecimiento económico y el crecimiento de los salarios, y en ese entorno las personas que han sido capaces de crear valor (Apple es el hijo del cartel) o poseen activos con apalancamiento tienen hecho muy bien
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A las personas les resulta difícil pensar cuánto valen los bienes inmuebles en términos absolutos porque los números son muy grandes, por lo que tienden a mirar el pago y si eso es asequible o razonable en comparación con otras cosas que uno podría hacer con el dinero. requerido para pagar el préstamo o ese es un costo de oportunidad de comprar la casa en lugar de otra cosa. Por lo tanto, la parte del ingreso dedicada al servicio de los costos de la vivienda es bastante estable.
La gente piensa que la inflación es buena para los precios de la vivienda, pero no siempre es tan simple. El aumento de la inflación tenderá a reflejarse, al menos en parte, en el aumento de las tasas nominales, de modo que si tiene un préstamo cuando la inflación aumenta con las tasas, está pagando la deuda más rápido de lo previsto. Ya sea que salgas adelante o no al final, eso tiene consecuencias de flujo de efectivo potencialmente muy significativas.
Un ambiente donde las tasas están aumentando y también lo son los salarios no es necesariamente horrible para la vivienda al principio porque los dos se compensan entre sí. Sin embargo, probablemente no sea excelente para bienes raíces de primer nivel en ubicaciones prestigiosas si las valoraciones comienzan a un nivel bastante alto. Del mismo modo, arte, objetos de colección y otros activos de prestigio. London Prime ha estado un poco tambaleante en los últimos tiempos debido a otros factores, tal vez solo sea un bamboleo, pero tal vez sea el comienzo de algo más.
Puede ser bastante difícil preservar el valor de la riqueza una vez que la inflación supera el 5% más o menos. Las acciones pueden ser una mejor reserva de valor que el efectivo, pero cuando la inflación aumenta, tienden a volverse bastante baratas en términos reales: en 1923 podría haber comprado toda la compañía Mercedes Benz por el precio de un par de cientos de automóviles. Obviamente, los bonos no funcionan bien (y los bonos vinculados a la inflación no son una protección contra el aumento de las tasas reales).
El stock de capital óptimo dependerá del nivel de las tasas, y también su composición. La teoría del capital que respeta la naturaleza compleja del capital es algo que las mentes más brillantes se han estancado y atrapado, y todavía hay mucho que no entendemos allí. Sin embargo, hasta cierto punto, si uno está considerando la elección de una máquina o un trabajador, el atractivo de ese cambio depende de las tasas de interés porque la máquina es de larga duración y el costo de servicio de la financiación está vinculado a las tasas. Una situación peculiar en la que una recuperación del crecimiento real asociada con el aumento de los salarios y el aumento de las tasas reales puede hacer que en el margen sea más atractivo contratar trabajadores que automatizar. Ese no es, de lejos, el único efecto porque el precio de los bienes de capital también importa mucho, y la tasa real libre de riesgo es solo una pequeña parte de la tasa de descuento del sector privado, por lo que es más importante para un gran cambio en las tasas que un pequeño uno.
Me pregunto acerca de las perspectivas para el negocio de capital privado: tienden a utilizar el apalancamiento, y en un entorno de tasas de caída y precios de activos en aumento, poder bloquear el capital le permite hacerlo bastante bien incluso antes de las mejoras en la eficiencia operativa.
Una cosa está clara: el aumento de las tasas dará lugar a muchos cambios en el mundo, y la gente no está muy preparada para ellos. Le pregunté a la persona responsable de la estrategia de paridad de riesgo en AQR sobre su afirmación de que funcionó bien en la mayoría de las condiciones, porque si las tasas cambian aquí, es probable que veamos algo que no hemos visto en los datos de la posguerra, y él dijo antes Una gran audiencia que el aumento de las tasas reales es el talón de Aquiles de nuestra estrategia. Pero no estoy seguro de si los inversores finales se dan cuenta plenamente de la medida en que corren ese riesgo, no solo en la paridad del riesgo, sino en muchas áreas diferentes. Es probable que se produzca un gran aumento en las tasas aunque no invierta un mercado alcista de 35 años en unos pocos meses.
Sidney Homer, investigadora de bonos de Salomon Brothers, dijo que tarde o temprano cada generación se sorprende por el comportamiento de las tasas de interés. Este no tiene por qué ser el caso si más personas estudian la historia (su libro es un excelente punto de partida), pero la gente no está interesada en la historia hasta después de haberse sorprendido …