Esta es una excelente pregunta. En muchos niveles, estaría de acuerdo en que todo lo que dices es correcto. Hay un montón de dinero por ahí. Hay un montón de equipos de venta PE-to-PE en marcha. Hay demasiados fondos “yo-too”: empresas generalistas que se parecen mucho, suenan igual y ofrecen el mismo tono indiferenciado a los posibles candidatos de adquisición. También podría argumentar que PE como clase de activo ha sido un beneficiario masivo de tasas de interés históricamente bajas y un código fiscal favorable, los cuales pueden cambiar en un futuro no muy lejano con un impacto negativo en los rendimientos. Finalmente, tienes algunos grandes LPs que están compitiendo directamente en el mercado y compitiendo por ofertas.
El simple hecho es que el modelo de capital privado ha madurado. Comprar una empresa; palanca el balance general; utilizar el flujo de caja para pagar la deuda; trabaje un poco en las adquisiciones y, con suerte, venda un negocio más grande por un múltiplo mejor. El modelo de negocio ahora se entiende bien y el mercado se ha vuelto mucho más eficiente.
Dicho todo esto, no descarte a la industria. El mercado de PE está lleno de inversores increíblemente exitosos, inteligentes, talentosos y trabajadores, muchos de los cuales tienen la habilidad de ganar dinero. Habrá mucha consolidación e innovación que permitirá a los ganadores ganar participación y generar retornos descomunales en relación con el mercado en general. Se podría argumentar que la industria de fondos mutuos se comercializó de manera similar hace veinte años y, sin embargo, Fidelity, Vanguard, Capital Group y otros aún han podido acumular billones de dólares en activos y desplegar ese capital con éxito. ¿Han bajado los retornos? Absolutamente. ¿Todavía hay oportunidades muy atractivas para desplegar capital? Absolutamente.
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Supongo que seguirá habiendo una bifurcación en el mercado. Blackstone, KKR, Apollo, Carlyle y las megaempresas continuarán creciendo en supermercados de activos alternativos. Estas empresas siempre atraerán a las personas más talentosas y, sobre una base combinada en todas las clases de activos, podrán generar rendimientos que los LP de bajo rendimiento creen justificar los honorarios de gestión. En el otro extremo del espectro, creo que verá un verdadero auge entre los gerentes emergentes (similar al mundo de los fondos de cobertura) que serán ágiles, altamente especializados y, dado el pequeño tamaño de sus fondos, podrán generar grandes rendimientos. Son las empresas medianas las que tienen más probabilidades de verse presionadas.