En realidad, una idea tan tonta probablemente no tendría ningún efecto, excepto debilitar los mercados financieros del país que impuso el impuesto.
Digamos que imponen tal impuesto en los Estados Unidos. Luego, ese comercio “especulativo” se trasladará a los mercados de Europa o Asia, donde no existe tal impuesto y probablemente estarán encantados de tener el negocio adicional. Mientras tanto, los mercados estadounidenses se volverán menos líquidos y menos populares.
Esta noción de que el comercio especulativo es “improductivo” es simplemente una tontería académica arrojada generalmente por personas sin experiencia en el mundo real como comerciantes.
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Esto no quiere decir que no haya problemas con la forma en que se realiza el comercio hoy con tal énfasis en el comercio algorítmico y la informatización. Pero hay formas mucho más sensatas y productivas de abordar esos problemas que un impuesto.
Pero este argumento ha existido durante décadas. Una de las mejores réplicas en su contra, en mi opinión, fue escrita en febrero de 1989 por Victor Niederhoffer:
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El especulador como héroe
Este no es un buen momento para los especuladores. El mes pasado, el FBI y la oficina del Fiscal Federal de Chicago acusaron a más de 100 comerciantes en las bolsas de Chicago de estafar sistemáticamente a millones de dólares a los inversores y al gobierno. Los abogados en Chicago han sido asediados por comerciantes de piso que desean declararse culpables de los cargos.
Inmediatamente después del colapso del mercado de valores de octubre de 1987, popularmente considerado culpa de los comerciantes de programas y aseguradores de cartera, y en medio del furor popular por el uso de información privilegiada, las acciones del especulador pueden estar en su punto más bajo. Incluso los especuladores ficticios están en problemas. En el éxito de ventas de Tom Wolfe, “Bonfire of the Vanities”, el comerciante de bonos Sherman McCoy es ridiculizado por su esposa, y no puede explicar lo que hace para ganarse la vida con su pequeña hija. En la vida real, el destacado operador de divisas Andy Krieger, en un incidente ampliamente reportado en 1987, renunció a su trabajo después de que se encontró incapaz de proporcionar una respuesta satisfactoria a la pregunta de su hijo de ocho años sobre el bien que hizo su trabajo.
Al igual que Sherman McCoy y Andy Krieger, soy un especulador. Tengo asientos en la Junta de Comercio de Chicago y en la Bolsa Mercantil de Chicago. Pero cuando mis hijas me preguntan si mi trabajo es tan importante como el del carnicero, el médico o el científico, respondo que el especulador es un héroe, y lo ha sido a lo largo de la historia.
Algunos especuladores son descubridores como Cristóbal Colón, creadores como Henry Ford o inventores como Thomas Edison. Su trabajo es fácil de colocar en un avión alto. Mi papel en el orden mayor es indirecto, relativamente invisible y no planificado. Los únicos descubrimientos que hago son las rutas que recorrerán los precios. Al igual que cientos de miles de otros comerciantes, trato de predecir los precios de los bienes comunes un día o dos o unos meses en el futuro. Si creo que el precio de un artículo aumentará, lo compro hoy y lo vendo más tarde. Si creo que el precio está bajando, venderé al precio más alto de hoy. El milagro es que al cuidarnos a nosotros mismos, los especuladores de alguna manera nos aseguramos de que los productores de todo el mundo proporcionen la cantidad y calidad correctas de bienes en el momento adecuado, sin desperdicio indebido, y que esto encaja con lo que la gente quiere y el dinero que ellos quieren. tener disponible.
Los políticos ansiosos por “hacer algo” sobre los altos precios a menudo hacen leyes para castigar al especulador. Un incidente representativo ocurrió durante el reinado del emperador Diocleciano en Roma en el año 300 DC. Los especuladores estaban reteniendo las escasas provisiones de las hordas, con la esperanza de descargar cuando la demanda era aún más intensa. Para remediar esto, Diocleciano fijó el precio más alto para carne de res, granos, ropa y varios cientos de otros artículos. Cualquiera que vendiera a un precio más alto sería ejecutado.
¿El resultado? Según lo informado por Lactantius en el año 314 dC: “Se derramó mucha sangre en cuentas pequeñas y triviales. La gente no trajo más provisiones a los mercados, ya que no podían obtener un precio razonable para ellos, y esto aumentó la escasez tanto que finalmente después de que muchos murieron por ella, la ley misma fue dejada de lado “.
Otro incidente representativo ocurrió durante el asedio de Amberes por parte de los españoles en 1585. Amberes era entonces la principal ciudad comercial de Europa. Los españoles decidieron bloquear el puerto para rendirse cuando se agotaron los suministros. Sabiendo esto, los agricultores y panaderos de Amberes produjeron grandes cantidades de pan. Los corsarios corrieron el bloqueo con gran peligro para proporcionar los suministros necesarios. Los precios comenzaron a subir. Los especuladores, adivinando que el pan iba a ser escaso, contribuyeron a nuevos aumentos de precios a través de compras astutas.
Pero los políticos de Amberes pensaron que estaba mal que los especuladores codiciosos se beneficiaran de la guerra. Los políticos fijaron un precio máximo muy bajo para todo lo que se podía comer, y prescribieron severas sanciones para los infractores. La consecuencia fue inevitable. los corsarios dejaron de ejecutar los bloqueos y el suministro de grano se secó. Los consumidores no tenían incentivos para economizar. Los ciudadanos se quedaron sin todas sus provisiones después de seis meses del asedio y los Amberes murieron de hambre. Se rindieron y fueron anexados rápidamente.
Consideremos algunos de los principios que explican las causas de la escasez y los excedentes y el papel de los especuladores.
Cuando una cosecha es demasiado pequeña para satisfacer el consumo a su ritmo normal, entran los especuladores, con la esperanza de beneficiarse de la escasez comprando. Sus compras aumentan el precio, por lo tanto, controlan el consumo para que la oferta más pequeña dure más tiempo. Los productores alentados por el alto precio disminuyen aún más la escasez al crecer o importar para reducir la escasez. Por otro lado, cuando el precio es más alto de lo que los especuladores piensan que los hechos justifican, venden. Esto reduce los precios, fomenta el consumo y las exportaciones y ayuda a reducir el excedente.
Por supuesto, los especuladores no siempre son correctos. Cuando están equivocados, sus acciones contribuyen a la escasez o exceso. Manías como la Tulipmania, la Burbuja del Mar del Sur, la Burbuja del Mississippi, los pánicos del oro, las caídas del mercado de valores y los cambios violentos en el valor del dólar se citan con frecuencia como ejemplos de ocasiones en que los especuladores contribuyeron a la inestabilidad y el desequilibrio. ¿Pero quién podría hacer mejor el trabajo?
Los burócratas tienen pocos incentivos para mejorar, invertir o innovar. Sin embargo, cuando los especuladores están equivocados, son castigados severamente por sus errores por la pérdida de su propio dinero. Si no se controla, las tendencias de nuestros reyes modernos de interferir con el funcionamiento natural del mercado conducirían a la destrucción. Pero los especuladores, en busca de ganancias, envían señales a los productores y consumidores sobre las fuerzas de destrucción y bien.
Los comerciantes enviaron tal señal el 19 de octubre de 1987, cuando redujeron la riqueza del mundo de habla no japonesa en un 10% en un día cuando un rey moderno intentó interferir con el orden natural haciendo que el dólar bajara por última vez 5% más o menos.
Quizás el impacto más positivo de nuestros especuladores actuales es verificar al inicio las actividades gubernamentales que tendrían un impacto inflacionario. Los gobiernos son propensos a gastar más dinero en sus actividades de lo que reciben a través de impuestos. La consecuencia a menudo ha sido una inflación sustancial, seguida de guerra, revolución y destrucción de la civilización. Hoy en día, sin embargo, los operadores de bonos están tan alertas a las consecuencias a largo plazo de tales actividades que inmediatamente envían los rendimientos de la deuda significativamente a la primera señal de inflación.
El aumento de los rendimientos tiene un impacto tan negativo e inmediato en los ingresos del gobierno, la actividad comercial y el gasto de los consumidores que los gobiernos han renunciado a tratar de escabullir el aumento del gasto más allá del mercado. Como resultado, la tasa de inflación se desaceleró notablemente en todo el mundo occidental durante la década de 1980. A fines del año pasado, el rendimiento a largo plazo de un bono del Tesoro de EE. UU. A 30 años fue del 8,8% frente al 14,4% el día posterior a la elección del presidente Reagan. La gran era de prosperidad que ha acompañado a esta reducción de la inflación agrega una pluma al límite del especulador.
Por supuesto, los especuladores no son ángeles; muchos están motivados por el juego y la codicia, y cuando se les da la oportunidad, aprovecharán al público tanto como a la siguiente persona.
¿Cuál es el efecto neto de tal maldad? Considere la compra de un contrato de futuros de bonos del Tesoro, el contrato de futuros negociado más activamente. Aquí es donde el fiscal de los EE. UU. Aparentemente centró su investigación después de que los agentes encubiertos sufrieran enormes pérdidas por la cuenta del gobierno en los futuros del mercado de valores durante la crisis de octubre de 1987.
Para comprar el equivalente a $ 100,000 en bonos, un cliente promedio puede pagar $ 17.50 en comisión (la mitad de una comisión típica de $ 35 por la compra y venta de un contrato) y $ 31.25 (un “tick”), el diferencial habitual entre el precio de oferta y el pedido precio. Esto suma un costo de transacción de $ 48.75 por cada compra de $ 100,000.
Compare esto con la “caballerosa” Bolsa de Valores de Nueva York, donde los especuladores de creación de mercado tienen el monopolio de la negociación de acciones individuales. Para comprar $ 100,000 en acciones de IBM (alrededor de 800 acciones), la emisión de Big Board que se negocia más activamente, un cliente promedio puede pagar 40 centavos por acción en costos de comisión y un diferencial de oferta y demanda de 25 centavos por acción. Este costo de transacción de $ 520 es más de 10 veces el costo de negociar la misma cantidad en dólares de contratos de futuros.
Gran parte de la sospecha de irregularidades en Chicago aparentemente involucró a corredores de futuros sin escrúpulos que informaron erróneamente las transacciones de los clientes o les dieron precios desfavorables. Pero incluso si un corredor de futuros de bonos, por ejemplo, robara una marca adicional de $ 31.25 en cada pedido de un cliente, si la liquidez del mercado fuera mucho mayor que la del Big Board menos competitivo. El cliente seguiría pagando solo una sexta parte del costo de la misma operación en acciones de IBM.
Este ejemplo no sirve para exonerar a los corredores de futuros corruptos, sino para demostrar la eficiencia de un mercado competitivo. A pesar de la abrumadora evidencia de que el especulador hace el trabajo, los gobiernos han intentado evitar a los especuladores en nombre de un bien superior.
El intelectual levanta las cejas ante el análisis económico e histórico y dice despectivamente: “El hombre no puede vivir solo de pan”. A esto respondo que sin nosotros no habría pan.
Estoy orgulloso de ser un especulador. Estoy orgulloso de que mis humildes intentos de predecir los precios del martes el lunes sean un componente indispensable de nuestra sociedad. Al comprar barato y vender caro, creo armonía y libertad.
El Sr. Niederhoffer es presidente de NCZ Commodities. Este artículo apareció en la edición del 10 de febrero de 1989 de The Wall Street Journal. © Dow Jones and Co., Inc., 1989.