La conclusión de MM de que la estructura de capital no afecta el valor de la empresa (valor de la empresa) solo se mantiene en un mundo sin impuestos a las ganancias corporativas. Sin embargo, en el mundo real, las corporaciones tienen que pagar impuestos sobre la renta. Como los pagos de intereses son gastos deducibles de impuestos, la deuda (en la medida en que no aumente significativamente el riesgo de quiebra) debería aumentar el valor empresarial de una empresa, ceteris paribus. EV es el valor total del negocio. EV = Deuda + Capital + NCI + Preferido. Con más deuda, el EBITDA que fluye a todas las partes interesadas (ADEMÁS del gobierno) es mayor porque tenga en cuenta que no hay un componente gubernamental / fiscal integrado en EV. En realidad, definitivamente hay un nivel de deuda óptimo para una empresa que minimizará su WACC.
Usando el análisis DuPont (para una “prueba” teórica):
RoE = Margen de beneficio neto (Ingresos netos / Ventas) * Volumen de negocios total de activos (Ventas / Activos totales) * Multiplicador de patrimonio (Activos / Patrimonio total)
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Manteniendo TODOS los demás factores constantes, si el apalancamiento aumenta, entonces el multiplicador de capital aumenta (presumiblemente más de lo que disminuye NPM debido a los pagos de intereses)
La fórmula para el “crecimiento sostenible” es: SGR = RoE * (1 – Ratio de pago de dividendos)
Entonces, si EM aumenta, entonces RoE aumenta
Si RoE aumenta, entonces SGR aumenta
Si el crecimiento aumenta, entonces la relación P / E debería aumentar. QED (lol)
Sin embargo, las finanzas son una “ciencia” práctica, no una ciencia académica. Lo que dice esta “prueba” es que, básicamente, si la deuda se usa para generar crecimiento, entonces debería aumentar P / E. Sin embargo, hay otros factores a considerar (por ejemplo, el nivel total de deuda, los pagos de intereses, la industria, etc.) que afectarán la forma en que se ve un aumento de la deuda. En realidad, puede ver que las empresas altamente apalancadas operan a cualquier nivel de P / E en relación con sus pares (en función de otros factores que determinan el P / E, en particular las perspectivas de crecimiento). Si tiene acceso a Bloomberg y Excel, obtenga el P / E y una relación de deuda (probablemente deuda / capital o deuda / activos funcionaría mejor) para las empresas de una industria y vea cuál es la relación general.