Usar la relación P / E para elegir acciones es una de las métricas más inútiles y peligrosas en las que confiar. ¿Por qué? Lea el siguiente artículo que publiqué en mi blog en 2015.
Por qué la relación P / E es inútil, y cómo calcular EV
A principios de esta semana publiqué un video de estudio de 12:49 parte 1 sobre Armanino Foods (AMNF) mostrando cómo analicé la empresa de forma preliminar. Lo que todo significaba. Y por qué cada métrica es importante.
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Pero no expliqué cómo calcular EV / EBIT y EV / FCF cuando hablé de ellos en el video. En este post lo haré. Pero antes de hacerlo, necesito mostrarle por qué la relación P / E es inútil. Y por qué nunca debe confiar en él como un inversor de valor a largo plazo.
Por qué odio la relación P / E
La semana pasada recibí un par de preguntas de un suscriptor de Press On Research . La primera pregunta fue por qué no usé P / E al detallar la compañía que recomendé. Y la segunda pregunta era cómo la empresa podía ser barata cuando tenía un P / E de 17.
No detallaré lo que le dije al suscriptor porque tendría que revelar la compañía y la industria en la que se encuentra. Pero a continuación le mostraré las razones por las que odio el P / E. Y por qué nunca lo uso en mi análisis.
P / E es giratorio
La relación P / E tiene dos componentes. P es el precio por acción y E las ganancias por acción.
Puede encontrar el precio por acción dividiendo la capitalización de mercado total de la compañía por la cantidad de acciones que tiene la compañía. Y las ganancias por acción son ingresos netos divididos por el número total de acciones que tiene una compañía.
Luego divide el precio por acción entre las ganancias de la compañía por acción durante el último año para encontrar su P / E. El siguiente ejemplo es de Investopedia.com .
Por ejemplo, si una empresa cotiza actualmente a $ 43 por acción y las ganancias en los últimos 12 meses fueron de $ 1.95 por acción, la relación P / E para la acción sería 22.05 ($ 43 / $ 1.95).
No te preocupes, no tendrás que calcular esto. Todos los sitios financieros informan la relación P / E cuando busca el ticker de acciones. Y muchos inversores, incluyéndome a mí cuando comencé a invertir, pensaron que esta era la mejor valoración relativa a considerar.
Pero no lo es …
La relación P / E es una métrica engañosa y peligrosa. Y es una de las peores métricas en las que confiar como inversor de valor a largo plazo.
¿Por qué?
Debido a deudas, efectivo y manipulación …
Por qué la relación P / E es inútil
A continuación hay ejemplos que hice para ilustrar por qué P / E es una métrica inútil.
Sobre una base de P / E, uno se ve mejor, ¿verdad? Pero, ¿qué sucede cuando agrega cosas importantes como efectivo y deuda a la ecuación?
¿Qué compañía preferirías comprar ahora? ¿La compañía con mucha deuda neta o la compañía con mucho efectivo neto?
Pero esta no es la única razón por la que P / E es engañosa …
Las ganancias son fáciles de manipular
La E en la ecuación P / E son ganancias como las que mostré arriba. Otra razón por la que no me gusta P / E es porque las ganancias son más fáciles de manipular que las ganancias de EBIT, FCF y del propietario.
Un ejemplo es que una empresa “suaviza” las ganancias con el tiempo para que parezca que la empresa está obteniendo buenas ganancias consistentes. En lugar de ganancias desiguales que fluctúan mucho.
Esta es una gran discusión que va más allá del alcance de esta publicación. Pero si quieres aprender cómo las empresas manipulan las ganancias, lee esto de Investopedia . Y lea el gran libro Financial Shenanigans .
Pero estas no son las únicas desventajas de usar P / E …
La parte de ganancias de P / E es después de todos los costos, impuestos y gastos. EBIT, FCF y OE son todos después de costos y gastos, pero antes de impuestos. Otra forma en que las compañías pueden manipular las ganancias es con la tasa de impuestos que la compañía declara que tiene que pagar.
Si trabaja lo suficiente, puede hacer que la tasa de impuestos sea lo que quiera que sea. Solo pregúntele a General Electric (GE) .
Y debido a que EBIT, FCF y OE son ganancias que una compañía obtiene de sus operaciones. Estas métricas muestran una imagen mucho más verdadera de lo rentables que son las operaciones de una empresa. Y si una empresa está operando de manera saludable.
Por lo tanto, P / E no es solo una métrica terrible en la que confiar con cualquier empresa que tenga deudas y efectivo. Que es, por supuesto, todas las empresas. Pero también es más fácil de manipular que otras métricas. Y no muestra cuán rentables y saludables son las operaciones de una empresa.
Es por eso que uso el valor empresarial (EV) en su lugar …
Entonces, ¿cómo se calcula el valor de la empresa?
Calculo el valor de la empresa como …
- EV = capitalización bursátil + valor de las acciones preferidas (si corresponde) + deuda – efectivo y equivalentes de efectivo.
Mi cálculo de EV es el mismo que en la imagen de arriba, pero en términos más fáciles de entender.
¿Por qué es EV mejor que P / E?
¿Qué métrica es mejor?
Me encanta el valor empresarial al evaluar empresas. Muestra la verdadera imagen de lo que una empresa debería valorar si fuera a comprar todo el negocio.
Así es como evalúo todas las empresas para la inversión. Si pude comprar toda la empresa, ¿qué precio debo pagar en total? ¿Y por acción? EV nos ayuda a encontrar este número. Y cuando se combina con EBIT, FCF u OE, también es una mejor valoración relativa para usar que P / E.
Entonces, en lugar de usar el P / E defectuoso, debe usar EV / EBIT, EV / FCF o EV / OE para encontrar el valor de una compañía en términos relativos.
EV reemplaza P en la ecuación P / E. Y el margen operativo (EBIT), el flujo de caja libre (FCF) o las ganancias del propietario (OE) toman el lugar de E en la ecuación.
EBIT, FCF y OE pueden reemplazar las ganancias en la ecuación P / E. Y los tres te dicen cosas diferentes en comparación con EV.
EV / EBIT le muestra lo que vale la empresa en comparación con sus ganancias operativas. EV / FCF le muestra el valor de la empresa en comparación con el efectivo gratuito que genera de las operaciones. Y EV / OE le muestra lo que vale la compañía en comparación con el valor que podría sacar de la compañía si fuera el propietario.
Sin embargo, mantengamos las cosas simples y solo nos preocupemos por EV / EBIT y EV / FCF hoy. Explicaré cómo calcular las ganancias del propietario cuando lleguemos a ese punto en el estudio de caso.
Otro nombre para EBIT es margen operativo. Pero también se llama ingreso operativo o ganancias operativas. Puede encontrar esto yendo al estado de resultados de una empresa en la pestaña de finanzas en Morningstar. FCF se encuentra en la página de flujo de efectivo en la pestaña de finanzas en Morningstar.
Utilizo EBIT y FCF porque son más difíciles de manipular. Y muestre lo que una empresa gana con sus operaciones en el caso de EBIT. O, en el caso de FCF, muestre cuánto efectivo le queda a la compañía después de pagar por las cosas para mejorar y mejorar el negocio.
Entonces, ¿qué significa todo esto al continuar con el ejemplo anterior?
Por qué amo EV / EBIT y EV / FCF
Si continuáramos con el ejemplo anterior, solo necesitaríamos la capitalización de mercado de la compañía.
- Empresa 1 EV = 100 + 40 – 0 = 140
- Empresa 2 EV = 100 + 0 – 40 = 60
¿Qué compañía preferirías tener?
Ahora que hemos encontrado EV para las empresas inventadas arriba. Llevemos esto más lejos y veamos qué compañía es la mejor compra ahora … Al menos sobre una base de valoración relativa.
EV arriba es el precio estimado que tendría que pagar para ser dueño de toda la empresa.
Ahora que hemos encontrado EV para ambas empresas, podemos incorporar EBIT y FCF para encontrar EV / EBIT y EV / FCF.
Ahora que hemos reemplazado la terrible relación P / E con EV / EBIT y EV / FCF. Tenemos una mejor visión de lo que realmente vale la empresa en términos relativos e intrínsecos.
Así es como los dueños de negocios evalúan los negocios. Y nosotros, como inversores de valor a largo plazo, deberíamos considerarnos dueños de negocios.
Espero que esto ayude.
Jason