¿Qué causa que un bono del gobierno produzca un rendimiento positivo o negativo?

Hay algunas razones por las que estamos viendo rendimientos negativos de la deuda soberana, tanto a largo como a corto plazo.

• Los bancos centrales han consumido alrededor de $ 10 billones en papel soberano desde 2004, y la tasa de consumo actual es de $ 3 billones al año. Esto se está haciendo con la intención de romper el apetito de los inversores por bonos para que puedan salir de activos “más seguros” e invertir en otro lugar, pero los inversores son resistentes y se aferran a sus bonos, incluso si eso significa que los rendimientos van por debajo cero.
• El mercado pronostica una gran deflación y, naturalmente, esto distorsiona a los inversores a preferir invertir ahora y recibir menos dinero mañana, ya que el mercado pronostica que eso sucederá de todos modos.
• Las grandes tiendas locales, para mantener su TIR en sintonía con el índice de referencia subyacente, podrían estar comprando deuda del gobierno, incluso si esto significa rendimientos negativos.
• La preferencia de tenencia de bonos se ha reforzado desde los años 70, cuando sobre una base ajustada en volumen los bonos del Tesoro han superado a las acciones en un 75%. Tal práctica tan extendida llevará tiempo para romperse.

El primer y cuarto punto están indicados por los rendimientos extraordinariamente bajos de los bonos a más largo plazo. Los bonos alemanes a 30 años cotizan a 0.6%, los JGB a 30 años a 0.245%.

Las personas que piensan que pueden “jugar a ser dioses” y no hacer que termine mal, no solo como todas las últimas veces, por alguna razón. Lo sentimos, probablemente demasiado melodramático, pero … Básicamente no están reconociendo que la demografía está cambiando: piensan que la demanda agregada es muy baja, pero tiene sentido porque los boomers se están retirando y los grupos detrás de ellos simplemente no son lo suficientemente grandes como para hacer frente o comprar activos.

Entonces, los que quedamos trabajando estamos atrapados en economías extremadamente enfermas donde la automatización también está fuertemente subsidiada.

Lo sentimos, pero la historia indica que las compañías de pensiones y seguros explotarán después de unos años de tasas negativas y que los mercados caerán mientras que las cohortes de jubilados más grandes los abandonan. Pero aparentemente nos gusta continuar con el “engaño de burbujas” que tuvimos en los años 90 y 2000, supongamos que simplemente no sabemos qué más hacer. Porque: cuando no estás creciendo, estás muriendo. Jaja, perdón por la perorata, pero … 🙂

El precio del bono impulsará el rendimiento de un bono de tasa fija. Si se negocia lo suficientemente por encima de la par de modo que los pagos de cupones a lo largo del tiempo no compensen al inversor por las pérdidas de capital sufridas cuando el bono se canjea a la par, entonces el rendimiento se vuelve negativo.

Por ejemplo, si el bono paga el 1% de interés cada año durante los próximos 10 años, pagó el 115% del par para adquirirlo y obtendrá el 100% del par en 10 años, generará un retorno negativo de esa inversión. Usted paga 115 para recuperar un total de 110 (ignorando el valor temporal del dinero), por lo que su TIR debe ser negativa. Ese es el concepto de un rendimiento negativo. Si solo hubiera pagado 100 por él, obtendría un rendimiento del 1%, por lo que es el hecho de que pagó muy por encima del par (115) lo que crea el rendimiento negativo.

Esa es la parte mecánica de la respuesta. El motivo por el cual los rendimientos alemanes a 10 años ahora son negativos está muy relacionado con la aversión al riesgo en el mercado en este momento (mantener instrumentos más seguros como los bonos alemanes es una metodología de reducción de riesgos) y un resultado directo de la interferencia del mercado por parte del Banco Central Europeo que tiene estado adquiriendo bonos del gobierno europeo en el mercado desde hace muchos años.

El BCE no es un actor racional del mercado, ya que su objetivo declarado es reducir los rendimientos de los bonos gubernamentales y corporativos en Europa para alentar a los bancos a prestar más con la esperanza de que la inflación siga. Como resultado, son insensibles en cuanto a qué precio pagan y qué rendimiento obtienen por sus compras; en otras palabras, no les importa perder dinero en estas inversiones.

Entonces, la pregunta es ¿por qué alguien más, siendo un inversionista racional, compraría los mismos bonos? ¿Y cómo pueden reducir el riesgo?

Bueno, esta es la teoría más tonta: compra estos bonos con la esperanza de que sigan subiendo de precio y los venda con ganancias, antes de que maduren o el BCE cambie de rumbo. En otras palabras, los inversores esperan que los rendimientos se vuelvan aún más negativos en el futuro. La teoría dice que esto puede suceder si el BCE falla en sus intentos de aumentar la inflación (como lo han hecho hasta ahora durante los últimos 8 años desde la crisis financiera) y se involucran en nuevas compras.

La aversión al riesgo se produce cuando los inversores creen que el resto de los mercados pueden caer (los mercados de valores, por ejemplo, como resultado de Brexit u otros eventos inesperados), y más personas se apresurarán a comprar bonos alemanes (incluido el BCE), lo que impulsará Los precios aún más altos. Nuevamente, esta es otra versión de la teoría del tonto mayor.

Si uno pensara en las intenciones del BCE como el principal impulsor de los rendimientos negativos en los bonos del gobierno europeo, el mercado no se puede invertir. El BCE está comprando bonos para aumentar la tasa de inflación, de modo que eventualmente tendrá que elevar las tasas de interés. Ese aumento en las tasas hará bajar los precios de los bonos. En ese momento, el BCE comenzará a vender los bonos que compró, ya que ya no necesita reducir los rendimientos, lo que ejerce una mayor presión sobre el precio de los bonos en el peor momento posible.

Por lo tanto, el único curso de acción racional es mantenerse fuera de ese mercado. O puede involucrarse si cree que será el primero en entrar / primero en salir ya que todos los demás en el mercado son más lentos que usted.

Es un enigma muy difícil para los administradores de dinero que necesitan generar un retorno para los millones de inversores que representan, incluidos los pensionistas, las compañías de seguros y los ahorradores individuales. Y la matemática de los retornos de bonos sugiere que sin duda terminará en lágrimas y dará como resultado otra crisis involuntaria del futuro.

Producir rendimientos positivos en un bono a 10 años esencialmente muestra que el rendimiento en el futuro producirá un retorno positivo para los inversores. Para que existan rendimientos negativos, esto significa que el inversor está dispuesto a pagar al Gobierno o al Concesionario de Inversión Secundario para mantener el bono porque puede sentir que es una inflación negativa en el horizonte de tiempo de inversión. Esta situación no es saludable para una economía, ya que producir un crecimiento positivo podría ser difícil, dado que los indicadores económicos apuntan a un crecimiento positivo del PIB en la otra dirección. Es posible que SOme no sienta que los rendimientos negativos son un problema y podría decir que esto se corregirá a sí mismo dada la necesidad de trabajadores en sus plantas y fábricas. No estoy de acuerdo con esta noción porque demuestra que su economía está bajo capacidad y subutilizada según los rendimientos de los bonos y las cifras de inflación. Será interesante ver cómo los principales inversores en bonos, como Bill Gross, evalúan el mercado alemán de bonos.

Muy simple: oferta y demanda

La mayoría de los inversores intentan tener inversiones en diferentes áreas y diferentes niveles de riesgo para que, incluso si pierden dinero con algunas inversiones, sigan ganando dinero con el panorama general. Si bien la lógica detrás de las carteras de inversión puede parecer muy compleja (y a veces lo es), hay algunas razones simples que impulsan las tendencias que intentaré explicar.

Los bonos del gobierno generalmente se consideran muy seguros, por lo que tienen mucha gente buscándolos, y eso significa tasas de interés más bajas. La lógica detrás de esto, en pocas palabras, es que los gobiernos son tan grandes e importantes, que si fallan, todo lo demás también fallará. Mientras que si otras cosas fallan, el gobierno no necesariamente falla. Si bien hay excepciones a este argumento muy simplificado, hace que las personas normales entiendan la aversión al riesgo. No es difícil explicar que si considera que una economía es más fuerte que otra, cree que será menos probable que fallen y, por lo tanto, las personas con aversión al riesgo buscarán más de los lazos que están conectados con esa economía. Sin embargo, nos falta el punto principal de la pregunta: ¿por qué compraría deuda a una tasa negativa?

En primer lugar, una tasa negativa no significa rendimientos negativos. Si bien esto puede sonar extraño, los bonos alemanes se venden en euros. Si usted es de un país con una moneda diferente, puede suceder que comprar bonos alemanes a tasas negativas aún le brinde mejores rendimientos que los bonos de deuda de su propio país, porque el euro se valoró en relación con su moneda durante el período de los bonos.

Incluso si está utilizando la misma moneda que el bono que está comprando. Comprar a tasas negativas puede significar que no espera inflación, y tal vez incluso espere deflación. Entonces, incluso si terminas con menos dinero al final, valdrá más que hoy. Puede argumentar que debe quedarse solo con el dinero y no invertirlo, pero si es una corporación que paga impuestos sobre sus ganancias, puede resultar más barato invertirlo a tasas ligeramente negativas y terminar mostrando menos ganancias y pagando menos impuestos. .

Usando argumentos similares, si aparece una tendencia a una mayor inflación, entonces esperaríamos que las tasas de interés de los bonos aumenten, ya que los inversores comenzarían a pensar que tal vez el dinero que obtienen al final no valga tanto como lo es hoy, y necesitan un Mayor prima para invertir. Además, si la economía comienza a tener menos dinero en movimiento, las empresas tendrán menos ganancias y, por lo tanto, comprarán menos bonos, por lo que las demandas disminuirán y los intereses aumentarán. Lo mismo sucede con las personas normales que tendrán menos ahorros e invertirán menos. Esta es una de las razones por las cuales los costos / intereses de la deuda de los países aumentan durante la crisis económica, incluso si esos países tienen pequeñas deudas y mantienen finanzas saludables: el dinero de repente se volvió más raro y costoso.

Con esta respuesta, no quiero hacerle pensar que todo es tan simple como “oferta y demanda”. Comprender la deuda corporativa y gubernamental es muy difícil y requiere un estudio serio, que para ser honesto, dejaría a los profesionales en cualquier momento.

Si el dinero que paga por el bono es menor que el total de todos los pagos (tanto el principal como los intereses), tendrá un rendimiento positivo. Si la cantidad que paga es mayor, tendrá un rendimiento negativo.