No existe una “cantidad típica de deuda / apalancamiento utilizada en una transacción LBO”, ya que depende de muchos factores específicos de la transacción, que pueden clasificarse en términos generales de la siguiente manera:
- Atributos financieros del negocio que se adquiere; y
- Parámetros de financiación utilizados para financiar la adquisición.
Explicaré cada uno a su vez y luego miraré algunos ejemplos.
Atributos financieros de la empresa.
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La composición del balance general (por ejemplo, composición del capital de trabajo, tipo de activos de capital) y el perfil del flujo de efectivo (es decir, volatilidad, tasa de crecimiento, requisito de gasto de capital sostenido (“gasto de capital”), etc.) juegan un papel importante en la determinación del precio del negocio. , porque determinan la composición y las disposiciones de las facilidades de financiación (es decir, el apalancamiento) que pueden generarse para financiar el negocio. El agregado del financiamiento utilizado para financiar la adquisición, que incluye deuda y capital, es esencialmente el precio de compra del negocio. Como se menciona en los comentarios / detalles de la pregunta, el apalancamiento puede considerarse en términos de la razón de deuda a capital, o en términos de la relación FD / EBITDA (Deuda financiada a ganancias antes de intereses, depreciación de impuestos y amortización), o a menudo como un porcentaje del precio total de compra.
Un negocio de servicios de activos ligeros generalmente tendrá un precio más bajo porque se puede usar una deuda de menor costo para financiar la adquisición, por lo tanto, un apalancamiento más bajo. Los ejemplos pueden incluir restaurantes, servicios de atención médica, etc. Por el contrario, un negocio con muchos activos, especialmente uno con requisitos de gasto de capital moderados, generalmente tendrá una valoración más alta si se puede utilizar una mayor cantidad de líneas de crédito para personas mayores de bajo costo como financiamiento. , por lo tanto, mayor apalancamiento. Los ejemplos pueden incluir procesamiento de alimentos (debido a plantas e instalaciones de procesamiento) o venta minorista (debido a inventarios).
El perfil de flujo de caja entra en él porque la volatilidad y la estacionalidad pueden afectar negativamente el monto de financiamiento de la deuda (es decir, el apalancamiento) que se puede recaudar para financiar una adquisición. Una alta tasa de crecimiento del flujo de efectivo, aunque no mejora mucho el acceso al financiamiento de la deuda, podría aumentar drásticamente el componente de capital del financiamiento, reduciendo así el apalancamiento.
Parámetros de financiación utilizados para financiar la adquisición.
Los parámetros de las diversas facilidades de financiación que se utilizan para financiar una adquisición se pueden clasificar de la siguiente manera:
- Disposiciones de reembolso, incluido el período de amortización, intereses, etc.
- Tasas de anticipo de préstamo a valor aplicables a los activos comprometidos como garantía; y
- Pactos financieros.
La cantidad de cada tipo de línea de financiación (por ejemplo, rotativo senior, plazo senior, subdeuda, entrepiso, capital) estará limitada por parámetros relevantes para ese tipo particular de financiamiento. Por ejemplo, las facilidades de deuda senior serán las más restrictivas en todas estas categorías (reduciendo así el riesgo y permitiendo un financiamiento de menor costo), mientras que la deuda intermedia y el capital serán las menos limitantes de estas (dicha financiación de mayor riesgo, por lo tanto, exige un mayor costo de capital).
Además de que cada una de estas instalaciones tiene sus propios parámetros (restricciones), a menudo están todos conectados a través de los parámetros del pacto financiero. Por ejemplo, una facilidad de deuda senior puede aplicar una limitación de la Cobertura de carga fija (“FCC”) de 1.25x, mientras que una facilidad de entrepiso puede no tener disposiciones de pacto financiero. Dado que el índice FCC, que generalmente es igual al EBITDA dividido por el agregado de los costos del servicio de la deuda, incluye los pagos de intereses sobre la deuda intermedia, efectivamente limita el monto total del financiamiento de la deuda. La compensación entre el financiamiento de deuda senior y mezzanine requiere el análisis de las tasas anticipadas, el reembolso del principal y las disposiciones de interés en efectivo de las facilidades de deuda, para determinar la combinación de deuda senior / mezz que maximizará el financiamiento dentro de los parámetros / limitaciones de cada una de estas deudas. instalaciones.
La equidad es una de las facilidades financieras que componen el precio de compra general, y la equidad también tiene parámetros. Por lo general, la compra de acciones está buscando IRR de adolescentes de alto a 20 o incluso de 30, dependiendo de los atributos de la empresa y el sector. Es probable que un negocio de bajo crecimiento y gran cantidad de activos tenga un mayor apalancamiento porque gran parte del precio de compra puede financiarse con deuda garantizada por activos tangibles, dicho apalancamiento es crítico para proporcionar la TIR requerida sobre el patrimonio. Por otro lado, un negocio de activos ligeros de alto crecimiento probablemente tendrá un menor apalancamiento debido a una menor financiación de la deuda, típicamente financiamiento basado en el flujo de efectivo, que estará disponible para financiar el acuerdo, por lo que es probable que haya un componente de capital más alto en el precio de compra general. el caso (menor apalancamiento).
Ejemplos ilustrativos
Soy el fundador de Parametric Finance Inc., una empresa especializada en finanzas corporativas que brinda acceso a software de finanzas en línea que diseña instantáneamente estrategias de financiación de múltiples capas (rotación senior, plazo senior, flujo de caja, capital) específicas para el tipo de transacción (compra , compra de activos, refinanciación). Voy a utilizar la herramienta Instantánea de finanzas que se encuentra en la página de inicio en https://parametricfinance.com/ para ilustrar algunos escenarios de financiación.
En este primer ejemplo, tenemos una empresa madura, que genera $ 2 millones de flujo de efectivo antes de impuestos anualmente, y es pesada en capital de trabajo (A / R, Inventario, neto de A / P) y activos de capital (bienes inmuebles y activos depreciables ) Su tasa de crecimiento del flujo de efectivo es lenta, de 3% por año, y asumiremos que el balance general se mantendrá estático con ganancias de eficiencia operativa.
Con base en los parámetros convencionales (costo de capital, tasas anticipadas y convenios financieros) aplicables a las facilidades de financiamiento de deuda y capital, el monto agregado de financiamiento (es decir, el valor de la empresa) disponible para financiar la adquisición es de $ 20.138 millones, como se muestra en la siguiente exposición. De esto, la deuda es de $ 14.090 millones y el patrimonio es de $ 6.048 millones, por lo que esta empresa podría financiarse con aproximadamente un 70% de financiamiento de deuda, 2.3: 1 deuda a capital o 2.8x FD / EBITDA.
El resumen de finanzas paramétricas proporciona una pista de que el índice de cobertura de carga fija (FCC) (de 1.25x) está limitando el financiamiento de la deuda y probablemente la valuación. ¿Qué sucede si se pueden hacer algunas mejoras razonables, como reducir el gasto de capital sostenido en $ 1 millón, para aumentar el componente de flujo de efectivo de la fórmula de la FCC?
Si solo hacemos este simple cambio, el financiamiento total (Valor de la empresa del negocio) se puede aumentar en casi 2.7 millones (13%) a $ 22.808 millones, como se muestra en la exposición a continuación. De esto, la deuda es de $ 16.25 millones y el patrimonio es de $ 6.558 millones, por lo que esta compañía ha podido aumentar su apalancamiento a aproximadamente un 71% de financiamiento de deuda, 2.5: 1 deuda a capital o 3.25x FD / EBITDA (el límite del convenio financiero).
Ahora, ¿qué pasa si podemos hacer de esta compañía una compañía de alto crecimiento? La exposición a continuación muestra la capacidad de financiación (Valor empresarial) con una tasa de crecimiento supuesta del 10% anual. Puede ver que la valoración se ha incrementado en $ 4 millones (18%) a casi $ 27 millones.
Puede ver que el monto de la deuda no ha cambiado, entonces, ¿de dónde proviene el aumento en el valor? La respuesta es la equidad, porque el perfil mejorado de crecimiento del flujo de efectivo ha sido capaz de satisfacer la tasa interna de rendimiento requerida (del 27,5% en este caso) para respaldar un componente de mayor equidad para el financiamiento. Pero, esto ha reducido el apalancamiento a aproximadamente un 60% de financiamiento de deuda, 1.5: 1 de deuda a capital y 3.25x FD / EBITDA (el límite del convenio financiero).
Por lo tanto, puede ver en los ejemplos anteriores cómo los cambios aparentemente menores en los atributos financieros de un negocio pueden tener un impacto dramático en el valor del negocio y la estructura de financiamiento (apalancamiento) que puede generarse para financiar una adquisición.
Y aún no hemos analizado el impacto de cambiar los parámetros de financiación todavía. Mis análisis han demostrado que, contrariamente a la creencia convencional, las tasas de adelanto de préstamo a valor y los convenios financieros tienen un impacto mucho mayor en la capacidad de financiación de la deuda que el costo de capital.