¿Cuáles son algunos hechos alucinantes sobre la industria de los fondos de cobertura?

Los rendimientos agregados publicados de los fondos de cobertura están muy inflados y hacen que la clase de activos parezca mucho más atractiva de lo que realmente es. Esto se debe al efecto asombroso de la supervivencia y el sesgo de relleno.

Las bases de datos de rendimiento de fondos de cobertura se basan en la autoinforme de los gerentes (por lo que incluso los proveedores de bases de datos que intentan incluir resultados de fondos fallidos carecen de integridad).

El sesgo de supervivencia se debe a que los gerentes con bajo rendimiento o fallas se detienen para informar los retornos.

Los resultados de sesgo de reposición de los nuevos gerentes agregan sus registros históricos (atractivos) a la base de datos (los gerentes exitosos tienden a reunir interés y a aumentar el capital de los inversores, mientras que los advenedizos mediocres se desvanecen en la oscuridad).

Consideremos un ejemplo extremo para ilustrar el punto. Tremont Capital Management es un proveedor líder de datos de fondos de cobertura. El desempeño informado hasta la fecha para LTCM (03/1994 – 10/1997) es un impresionante 32.4% anual neto de tarifas. LTCM dejó de informar en octubre de 1997, un año completo antes de que el fondo colapsase en octubre de 1998, luego de haber devuelto -91.8% a los inversores. La explosión de LTCM no es parte de la base de datos de Tremont que informó 32.4% en lugar del verdadero -27.0% por año (Swensen, 2009).

Algunos estudios académicos han intentado poner un número a la magnitud de estos sesgos.

Ibbotson (2006) analizó 3.500 fondos de cobertura durante 10 años y concluyó que el sesgo de supervivencia agregó un 2,9% a los rendimientos y el sesgo de relleno aumentó un 4,6% anualmente. En otras palabras, el error agregado es ~ 7.5% por año, que es un número realmente masivo en la industria de gestión de inversiones.

Malkiel (2005) observó que de los 331 fondos que reportaron retornos en 1996, más del 75% desapareció en 2004. Estima que los retornos inflados de supervivencia y sesgo de relleno aumentaron en un 4.4% y 7.3% por año.

Para poner esto en perspectiva, los gerentes de inversión se preocupan por las diferencias de puntos básicos en su desempeño. El siete por ciento podría ser fácilmente una suposición típica del mercado de capitales para el rendimiento esperado a largo plazo de las acciones estadounidenses durante un año.

Fuentes:

Roger G. Ibbotson y Peng Chen “Los fondos A, B, Cs de cobertura: Alphas, Betas y Costos”, Yale ICF Working Paper 06-10 (Centro Internacional de Finanzas de Yale, septiembre de 2006)

Burton G. Malkiel y Anatu Saha, “Hedge Funds: Risk and Return”, Financial Analysts Journal 61, no. 6 (2005): 82

David Swensen “Gestión pionera de cartera: un enfoque no convencional para la inversión institucional” (2009)